Trump'ın imkansız üçlemi
25 Kasım 2024 Pazartesi 14:53
Tercüme kaynaklı farklılıklar - Bu makale, orijinal İngilizce versiyonunun Türkçe çevirisidir. Çevirideki olası hatalar veya yanlışlıklar, Kepler Cheuvreux ve bağlı kuruluşlarının sorumluluğu değildir.
Dış kaynaklı makalelerde sunulabilecek farklı görüşler - Şirketimiz dışı kaynaklardan alınan makalelerde ifade edilen görüşler, Renalco SA'nın görüşlerini yansıtmamakta olup sadece bilgi amaçlı paylaşılmaktadır.
İmkansız üçlü, uluslararası ekonomide aynı zamanda sabit bir döviz kuruna, serbest sermaye hareketine ve bağımsız para politikasına sahip olmanın imkansız olduğunu belirten bir teoridir. Geçerliliğinin iyi bir örneği, birkaç on yıl önce Asya ve Latin Amerika'da Gelişmekte Olan Piyasaların deneyimiyle ilgilidir. Doksanlı yılların ortalarından sonlarına kadar, üç hedefi de aynı anda takip etmeye çalıştılar ve başarısız oldular. O zamana kadar para birimleri ABD Doları'na sabitlenmişti ve sermaye hareketi nispeten serbestken, Greenspan ABD'de faiz oranlarını artırıyordu. Kaybedilen parasal bağımsızlık, onları büyüme beklentilerine zarar veren ve büyük sermaye çıkışlarına, dramatik devalüasyonlara ve borç temerrütlerine yol açan kısıtlayıcı politikalar benimsemeye zorladı.
ABD seçim sonrası bağlamda, Trump'ın kendi imkansız üçlüsüyle karşı karşıya olduğunu savunuyoruz. Göç ve ticaret konusundaki agresif söylemi muhtemelen zaferine büyük ölçüde katkıda bulunmuştur. Ancak anketlerde seçmenlerin en önemli sorunu olan enflasyonu yeniden canlandırmadan bu tür politikaların uygulanmasının imkansız olduğu ortaya çıktı. Dolayısıyla seçmenlerin aynı anda hem korumacılık hem göç alamaması hem de düşük enflasyona ulaşması mümkün değil. Tahminlerin çoğu, ticaret ve göç gündemlerinin ayrı ayrı veya birlikte ele alındığında ekonomiye zarar vereceğini ve enflasyonu artıracağını öne sürüyor. Mali teşvik, kuralsızlaştırma ve kamu harcama verimliliğinin artırılması büyümenin dengelenmesine yardımcı olabilir, ancak programının net etkisi yine de son derece olumsuz olacaktır. Dolayısıyla Trump'ın taktik kitabındaki ana risk, 2022'de olduğu gibi hem hisse senetleri hem de tahviller için olumsuz olan stagflasyon riskidir. Emtialar, ABD Doları ve enflasyona bağlı tahviller, bu senaryoda yalnızca uzun vadeli portföyler için çok az riskten korunma yöntemi arasında yer alacak. Ancak radikal politikaların kendi kontrol ve dengeleri var, ABD'de diğer yerlere göre daha fazla.
Seçmenler yatırımcılar için olumsuz olacak politikalar istiyor olsalar da seçmenler aynı zamanda yatırımcıdır. Raporda ABD'li hanelerin finansal varlıklarının önemli bir kısmının hisse senetlerinde olduğunu gösteriyoruz. Hisse senetlerinde ciddi bir gerilemeye neden olan herhangi bir tartışmalı politika, Trump'ın kamuoyu yoklamaları açısından olumsuz olacak ve 2026 ara seçimleri öncesinde Kongre'deki Cumhuriyetçi çoğunluğu riske atacaktır. Cumhuriyetçi adayların tarife misillemelerine daha fazla maruz kalan ilçelerde desteğini kaybetmesi ancak ABD'den daha doğrudan tarife koruması alan ilçelerde kayda değer bir kazanım görmemesi nedeniyle, Trump'ın ticaret savaşının Cumhuriyetçilerin 2018 kongre ara seçimlerindeki yenilgisinin arkasında önemli bir faktör olduğuna dair kanıtlar var. O halde, kitlesel göçmen sınır dışı etme söz konusu olduğunda, Cumhuriyetçilere oy veren tarım üreten Devletlerde ciddi işgücü kıtlığına ve ücret artışlarına neden olacaktır... Bu bağlamda Trump için en önemli zorluk, seçmen tabanını hayal kırıklığına uğratmaktan kaçınmak olacaktır. Enflasyonu kontrol altında tutarken programını sürdürmenin neredeyse hiçbir yolu yok. Bir sonraki Hazine Bakanı Scott Bessent'in işi zor ve istikrarsız olacak...
Buradan nereye gideceğiz? Yatırım açısından bakıldığında, 2025'e girerken birkaç yol var.
- İhtiyatlı ve riskten etkilenen yatırımcılar, Trump'ın yeterince öngörülemez olduğunu ve yoluna devam etmeye kararlı olduğunu savunacak. Bu senaryoya göre önümüzde, piyasaların Trump'ın kararlılığını test etmeye istekli olduğu, 2018'deki gibi değişken bir yıl var.
- Bizim görüşümüze göre Trump, finansal piyasaları anlayan ve doğru yolda olmadığında onu uyarabilen para yöneticileriyle çevrili. Onlara dikkat edip etmeyeceğinden tam olarak emin değiliz. Ancak Hazine Bakanı adaylığıyla ilgili son dönemdeki tereddütler Trump'ın dikkat ettiğini gösteriyor. Üstelik S&P 500, Trump'ın başarıyı değerlendirme ölçütlerinden biri. Genel olarak, zengin değere sahip ABD hisse senedi piyasaları ve son yıllardaki güçlü performans, ABD pazar segmentlerinde büyük bir fırsata işaret etmiyor. Ancak küçük tavanlar cazip olmaya devam ediyor ve aynı zamanda ABD bankalarının ve tüketici ihtiyari hisse senetlerinin ileriye dönük olarak iyi performans göstermesini bekliyoruz. Teknolojiyle ilgili hisse senetleri kendi döngülerine sahip ve bu, kitlesel yapay zekanın benimsenmesi şekillenmeye devam ettikçe 2025'te de destekleyici olmaya devam ediyor.
- Avrupa'da zorluklar Fransa ve Almanya'da siyasi istikrarsızlığa neden olacak kadar büyük. Her ülke göç sorunları, satın alma gücü endişeleri ve seçmenleri tatmin edecek sınırlı mali alan konusunda kutuplaşmış durumda (en azından Almanya'da bu son sorun yok). Düşük büyüme, ticaret savaşlarına ve Çin'e karşı kırılganlık, uluslararası yatırımcıların kenarda kalmasına neden oluyor. Avrupalı tüketici ihtiyari isimlerini (Lüks, Otomobil) oynamak için çok erken görünüyor, ancak birçok Avrupalı şirketin ABD'de işleri var ve oradaki büyüme fırsatlarını yakalamak için iyi bir konumdalar: yakın zamanda Medias'ı yükselttik (en çok seçilen Publicis), Aşırı Kilolu Telekomünikasyon olarak kalıyoruz (Deutsche Telekom ABD pazarını oynayacak) ve Kamu Hizmetleri (yüksek temettü, yurt içi risk, oran duyarlılığı ancak euro cinsinden oranlar USD cinsinden oranlardan farklılaştı). Ayrıca yakın zamanda bankaları yeniden ağırlıklandırdık (hissedar dostu politikalar, ticaret savaşlarına maruz kalmama, değerleme). Trump'ın izolasyonist politikalarına tepki olarak Avrupa entegrasyonu hızlanırsa ve bankacılık sektörü konsolidasyonu ilerlerse SocGen en büyük yararlanıcı olacak.
- Çin ve EM hisse senetlerinden uzak duruyoruz ancak EM devlet kredisinde değer bulmaya devam ediyoruz. Son olarak, canlı ekonomik döngüden (düşük temerrüt oranları) ve düşük süreli özelliklerden yararlanmak için Aşırı Kilolu ABD Yüksek Getiri kredisi olarak kalıyoruz. FX'te, bizim görüşümüze göre devam edebilecek son ralliye rağmen USD'de uzun süre kalıyoruz.
Önümüzdeki hafta: Euro bölgesinin Kasım ayı TÜFE'sine ilişkin ön tahmin açıklanacak. ABD'de tüketici güveni (Kasım ayı için) ve Ekim PCE deflatörü (Fed'in tercih ettiği enflasyon ölçüsü) açıklanacak.
Varlık Sınıfları Performansı (1 Hafta)
Copyright © 2024 Kepler Cheuvreux. Tüm hakları saklıdır.
Bu belge, ACPR tarafından 14441 numarasıyla yetkilendirilen ve Fransa'da 112 Avenue Kleber, 75116 Paris, adresinde RCS 413 064 841 numarasıyla kayıtlı ve finansal piyasalar otoritesi olan "Autorité des Marchés Financiers" tarafından denetlenen Kepler Cheuvreux (www.keplercheuvreux.com) tarafından üretilmiştir.
Bu belge, bir tasfiye belgesi/duyuru veya diğer bir teklif belgesi veya yatırım teklifi belgesi değildir. Herhangi bir menkul kıymetin veya diğer yatırımın satın alınması amacıyla bir teklif veya talep olarak yorumlanmamalıdır. Bu belgeye dayalı olarak herhangi bir işlem yapmanızı önermiyoruz; bu belge, müşterilerimize genel bilgi olarak sunulmuştur. Bu, bir yatırım tavsiyesi veya kişiselleştirilmiş bir tavsiye değildir ve her müşterinin yatırım hedefleri, mali durumu veya ihtiyaçları dikkate alınarak hazırlanmamıştır. Bu belgenin içeriğine dayalı olarak hareket etmeden önce, kendi özel durumunuza uygun olup olmadığını kontrol etmenizi ve gerektiğinde bir profesyonelden tavsiye almanızı öneririz.
Performans ve piyasa verileriyle ilgili rakamlar, geçmiş dönemlere ilişkin verilere veya bilgilere dayanır ve gelecekteki sonuçların güvenilir bir göstergesi değildir.
Dış kaynaklardan gelen bilgilerin doğruluğu, makul şekilde güvenilir kaynaklardan elde edilmiş olup, eksiksizliği veya uygunluğu garanti edilmemektedir. Kepler Cheuvreux bu konuda herhangi bir sorumluluktan muaftır.
Bu belge içindeki piyasa verileriyle ilgili unsurlar, belirli bir anda kaydedilen ve değişebilecek verilere dayalı olarak sunulmuştur.
