Avro Bölgesi'nde kısıtlayıcı parasal duruş sona erdi. Beklendiği gibi, ECB geçen hafta bu yıl dördüncü kez faiz oranlarını 25 baz puan düşürerek mevduat faizini %2'ye çıkardı. ECB, gelişmiş piyasalardaki en agresif merkez bankalarından biri oldu ve son 12 ayda faiz oranlarını kümülatif 200 baz puan düşürdü.

  • Güvercin tarafında, kısa vadeli enflasyon görünümünde önemli aşağı yönlü revizyonlar yaşandı ve manşet enflasyon şu anda 2026'da %1,6 YOY ve 2027'de %2,0 YOY olarak görüldü. Bu revizyonlar ağırlıklı olarak enerji fiyatları ve euro döviz kuruna ilişkin varsayımların sonucuydu ve çekirdek enflasyon tahminleri neredeyse hiç değişmedi.
  • Ayrıca, ABD ile AB arasındaki ticaret politikaları açısından çeşitli sonuçların etkilerini değerlendirmek amacıyla personel tarafından yürütülen senaryo analizinde başka bir güvercin unsuru da görülebilir. ABD tarifelerinde daha fazla artış olması durumunda, ekonomik büyüme üzerindeki olumsuz etkinin ardından enflasyon üzerindeki etkinin de olumsuz olması bekleniyor.
  • Bu noktada, her ne kadar pek çok şey ticaret cephesinde olup bitenlere bağlı olsa da, ECB'nin bu yıl bir kesinti daha yapacağını göz ardı etmiyoruz. OIS eğrisi aynı zamanda yıl sonundan önce başka bir faiz indirimine ve fiyatların 2026 1. Çeyrek sonuna kadar %1,5-1,75 aralığında bir politika oranına işaret ediyor.

Piyasa etkileriyle ilgili olarak, Lagarde'ın 2026'da beklenen enflasyon düşüşünün önemini çoğunlukla enerji fiyatları ve euro döviz kuruna ilişkin teknik varsayımlardan kaynaklanması nedeniyle küçümsemesi nedeniyle ECB toplantısı sonuçta biraz şahin olarak algılandı. Lagarde ayrıca enflasyonun %2 hedefiyle tutarlı olmasının beklendiği bir ufuk olan 2027'ye daha fazla odaklanılması gerektiğini vurguladı. Sonuç olarak, eğrinin kısa ucunda faiz beklentilerinin daha yüksek yeniden fiyatlandırılması getiri eğrisini düzleştirdi ve EURUSD'yi daha da körükledi.

  • Ancak ECB toplantısına verilen kısa vadeli piyasa tepkisinin ötesinde gerçek şu ki, Kovid'in, Ukrayna'daki savaşın ve enerji krizinin oluşturduğu art arda gelen şoklara tepki olarak kısıtlayıcı para döngüsü sona erdi.

Küçük tavanlar, düşük faiz oranlarından/düşük enerji fiyatlarından en büyük faydalanıcılardan biri olacak. ECB'nin, işletmelerin EMU'da finansmana erişimine ilişkin son araştırması, daha düşük politika oranlarının KOBİ'lerin’ finansman koşullarına aktarılmasının hâlâ eksik olduğunu vurgulamaktadır. Para politikasının KOBİ'lere aktarılmasındaki gecikme, önümüzdeki aylarda büyük firmaların halihazırda deneyimlediği finansman koşullarının hafifletilmesi için önemli bir alan olduğunu gösteriyor.

Hisse senedi piyasası açısından bakıldığında, Avrupa'da küçük üst sınırların büyük üst sınırlara göre keskin düşük performansının bir köşeyi döndüğünü görüyoruz. 2022 ile 2024 yılları arasındaki yüksek enerji fiyatlarıyla birlikte parasal sıkılaştırma döngüsü, varlık sınıfı için kritik bir olumsuzluktu ve artık daha iyi beklentiler görüyoruz. Genel açıdan bakıldığında, Avrupa'daki küçük sermaye özsermaye kriterlerinin sanayi ve malzeme gibi enerji yoğun sektörlere yönelik bir önyargısı var ve bu da onların enerji fiyatlarına neden daha duyarlı olduklarını açıklıyor. Küçük şapkalar da büyük şapkalara göre daha yurt içi odaklıdır ve bu nedenle ticaret savaşlarından bir şekilde korunmaktadır. Avrupalı küçük ve orta ölçekli şirketler gelirlerinin %60'ından fazlasını Avrupa'da elde ediyor.

Geçtiğimiz üç ay boyunca, Avrupalı SMID'ler, rekordaki büyük üst sınırlara (+%7) kıyasla göreceli olarak daha iyi performans gösterdikleri en güçlü dönemlerden birini kaydetti. Alman teşvik planı, büyük emisyon üst sınırlarına karşı son SMID üst sınır rallisini başlattı, ancak ilginç yeni yön, daha küçük emisyon üst sınırlarının yurt içi doğası sayesinde, Nisan ayındaki tarife korkusuna ve artan oynaklığa rağmen bu üstün performansın devam etmesidir. Değerleme açısından bakıldığında, SMID üst sınırları, son zamanlardaki üstün performanslarına rağmen, tüketici ve sanayi sektörlerinin en çekici sektörler arasında yer almasıyla, büyük üst sınırlara kıyasla çok çekici bir değere sahip olmaya devam ediyor. Ülke bazında bakıldığında, Fransa, İngiltere, Danimarka ve Belçika'daki SMID'ler en çekici değere sahip gibi görünürken, Almanya gerçeğe uygun değere daha yakın ancak önümüzdeki yıllarda uygulamaya konulacak teşvik planı göz önüne alındığında önemli bir yükseliş sunuyor.

Önümüzdeki hafta: nispeten hafif bir makro gündem. Mayıs ayı ABD TÜFE ve ÜFE'si yayınlanacak.