ECB yönetim konseyi bu hafta toplanacak ve bu yıl dördüncü kez politika faizlerini 25 baz puan düşürmelerini bekliyoruz. Bu da mevduat oranını % 2'ye getirecek. Enflasyon aslında ön tahmine göre Mayıs ayındaki %1,9 ile ECB hedefine hızla geriliyor. 2026'yı sabırsızlıkla beklediğimizde, düşük petrol fiyatları ve EURUSD'deki keskin değerlenmenin (bu yıl şu ana kadar +%10) etkisiyle enflasyon risklerinin aşağı yönlü olduğunu görüyoruz. Raporda, 2 yıllık enflasyon takaslarıyla ölçülen enflasyon beklentilerinin ABD enflasyon beklentilerinden önemli ölçüde farklılaştığını ve şu anda %1,6 seviyesinde işlem gördüğünü (ABD'de %2,9'a karşılık) gösteriyoruz. Bu, %2'lik ECB hedefinin önemli ölçüde altındadır. Sonuç olarak EUR OIS eğrisi, piyasaların on iki ay içinde politika oranlarının %1,5-1,75 aralığında olmasını beklediğini gösteriyor. İsviçre'de piyasalar SNB'nin 19 Haziran'da faiz oranlarını %0'a düşürmesini bekliyor. Avrupa'da düşük faiz oranlarının geleceğine dönelim...
Nasıl oynanır?
#1: EUR cinsinden eğri dikleştiriciler. ECB, G7 arasındaki bu gevşeme döngüsünde en agresif merkez bankalarından biri oldu ve eğrinin büyük ölçüde dikleşmesine neden oldu. 30 yıllık ve 2 yıllık swap oranları arasındaki fark şu anda 70bp'de işlem görüyor, bir yıl önce -100bps'ye karşı. Spread'in önümüzdeki aylarda ve çeyreklerde uzun vadeli ortalama olan 115-120 bp'ye yaklaşmasını bekliyoruz.
#2: Avrupa'daki küçük ve orta ölçekli emisyon üst sınırları, daha düşük oranlardan ve daha düşük enerji fiyatlarından yararlanacak şekilde ayarlandı. Küçük tavanlar, Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinin ardından artan enerji fiyatlarıyla bağlantılı parasal sıkılaştırma döngüsü sırasında büyük tavanların önemli ölçüde altında performans gösterdi. 2022 ile 2024 arasında yüzde 25 puanlık düşük performans gösterdiler. Raporumuz, son iki ayda küçük kapakların büyük kapaklardan önemli ölçüde daha iyi performans göstermeye başladığını gösteriyor. Büyük bir yukarı yönlü potansiyel görüyoruz. Avrupa'daki küçük emisyon üst sınırı kriterleri, arzı artırmaya yönelik son OPEC+ kararlarından açıkça yararlanacak olan sanayi ve malzeme gibi enerji yoğun sektörlere yönelik bir önyargıya sahiptir. Ek olarak, büyük tavanlara karşı göreceli değerleme son on yılın en düşük seviyelerine yakın olmaya devam ediyor. Küçük şapkalar da büyük şapkalardan daha yerlidir ve bu nedenle ticaret savaşlarından bir şekilde korunmaktadır. Avrupalı küçük ve orta ölçekli şirketler gelirlerinin %60'ından fazlasını Avrupa'da elde ediyor. Ancak ticaret savaşının daha da artması durumunda maliyet tabanları Avrupa'nın ABD mallarına uyguladığı gümrük vergilerinden olumsuz etkilenebilir.
#3: Avrupa telekom şirketleri. Kuşkusuz, Telekomünikasyon sektöründeki güçlü Aşırı Kilolu duruşumuz, yukarıda tartışılan ECB ve enerji fiyatlarına ilişkin görüşten bir ölçüde bağımsızdır. Ancak küçük şapkaların ortak noktalarından biri Telekomünikasyon şirketlerinin yerel yapısı ve ticaret savaşlarından büyük ölçüde korunmuş olmalarıdır. Sektör, yıllar süren büyük düşük performansın ardından geçen yıl bir virajı döndü, çünkü sermaye açığı dönüm noktası marjlar ve nakit akışları üzerinde daha fazla görünürlük sağlıyor. Bu arada, Telekom'un artık AB'nin dijital hedefleri açısından hayati öneme sahip olduğu düşünülürken, konsolidasyon üzerindeki düzenleyici kontrolün gevşetilmesi yönünde baskı artıyor. AB'nin konsolidasyona ilişkin düzenleyici duruşundaki değişiklik, bizim görüşümüze göre sektörün daha da yeniden derecelendirilmesini destekleyebilir.
Önümüzdeki hafta: Perşembe günü ECB para politikası toplantısı, Cuma günü ABD iş piyasası raporu.
