2023 boyunca hisse senetleri konusundaki görüşümüz olumlu oldu. Ancak, Eylül'deki tahvil düzeltmesinin ardından, hisse senetlerini tahviller lehine terk ettik.
Bu raporda, tahvil piyasalarının düşüşünün muhtemelen en düşük seviyeye ulaştığını düşündüğümüz nedenleri açıklıyoruz.
Hisse senetleri, 2023 yılında ekonomik büyümenin dayanıklılığı ve ABD'deki yapay zeka devrimi sayesinde teknoloji değerlerini destekleyerek iyi bir performans sergiledi. Ancak şimdi küresel ekonominin, getirilerin yükselmesi ve petrol fiyatlarının artışının tüketimi olumsuz etkileyebileceği daha belirgin bir yavaşlamaya girebileceğini düşünüyoruz. Kazanç sezonu başladı ve şirketler tahminlerinde dikkatli olmalılar. Geçen hafta borsa piyasalarındaki toparlanmanın ardından, dördüncü çeyreğe ilişkin getiri tahminlerimiz artık ABD ve Avrupa'da sıfıra yakın, gerçek faiz getirileri hisse senedi değerlemelerini aşağı yönlü baskı altında tutuyor. Ayrıca, Orta Doğu'daki jeopolitik gerilimler, emtia temasına yukarı yönlü bir etki yapmaktadır, bu da küresel ekonomiyi sarsabilir. Petrol fiyatlarının yükselmesi, zaten azalan tüketici satın alma gücü üzerine bir vergi gibi etki etmektedir.
Buna ek olarak, Hazine tahvilleri, çoğu gelişmiş ülkelerdeki kamu finansmanının kötü durumuna rağmen hala güvenli liman niteliği taşımaktadır. Orta Doğu'daki jeopolitik gerilimlerin hızla artması, tahvil piyasalarındaki düşüşü frenlemiştir. Bununla birlikte, tahvil piyasalarının örtülü oynaklığı yüksek kalmaktadır, çünkü geçen hafta ABD'de açıklanan tüketici fiyat endeksi (TÜFE) beklentilerin hafif üzerindeydi. Bu, yıl sonuna kadar Fed faiz oranlarının yeniden yükselme korkularını yeniden canlandırdı. Piyasanın TÜFE'nin beklentilerin üzerinde veya altında olmasına olan hassasiyeti büyük olmasına rağmen, enerji ve gıda dışı TÜFE beklentilere uygun bir şekilde düşmeye devam etti. Toplam TÜFE ise beklenenin çok hafif üzerindeydi.
Bu raporda, yatırımcıların Çin'in ABD Hazine tahvili varlıklarının azalmasına ilişkin endişelerinin abartıldığını gösteriyoruz. Aslında, son on iki ayda ABD Hazine tahvili yabancı varlıkları artmıştır, özel sektör talebi resmi alımları dengelemiştir. Aynı zamanda Hazine tahvili arzı, borç tavanı anlaşmasının ardından piyasayı sular altında bırakan ihraç furyasını normalleştiriyor.
Risk/getiri raporu özellikle ABD Hazine tahvilleri için ilginçtir. İlk olarak, kısa vadeli Hazine tahvillerinin bir yıllık toplam getirisinin negatif olması için çok büyük bir faiz artışı gerekmektedir. Aslında, biz iki yıl vadeli bir Hazine tahvilinin, faiz eğrisinin 200 baz puan kayması durumunda bile pozitif bir toplam getirisi olacağını tahmin ediyoruz. İkinci olarak, risk/getiri oranı asimetriktir. Faizler 100 baz puan daha yükselirse, bir yıllık Hazine tahvili ve on yıl vadeli Bundlar için sırasıyla % -3,9 ve % -5,3'lük bir kayıp tahmin ediyoruz. Öte yandan, faizler 100 baz puan düşerse, Hazine tahvilleri için %14,2 ve Alman devlet tahvilleri için %12,8'lik bir kazanç getirirdi.
Önümüzdeki hafta: İlerleyen haftalarda piyasa hareketlerinin başlıca faktörü kar sezonu olacak. Bloomberg'e göre, S&P 500 endeksine kote edilen 62 şirket bu hafta sonuçlarını açıklayacak, bunların 23'ü finans şirketleridir. Avrupa'da ise STOXX Europe 6000 endeksine kote edilen 37 şirket sonuçlarını açıklayacak, bunların 10'u finans şirketleridir. Makroekonomik açıdan takvim oldukça hafif olacak, ancak Eylül ayı ABD perakende satış verileri, tüketici talebinin yavaşlama belirtileri göstermesi durumunda tahvil getirilerini düşürebilir.
Varlık Sınıfları Performansı (1 Hafta)
