Son haftalarda piyasalar, ABD ile İran arasında bir anlaşma ihtimali üzerine yaşanan önemli dalgalanmalarla yönlendirildi. Bu rapor hazırlanırken, anlaşma olasılığı artmış durumda; petrol fiyatları gevşedi ve bu da hisse senetlerini, tahvilleri ve altını destekliyor. Oysa daha bir hafta önce piyasalar, anlaşma olmama riskine odaklanmış, enflasyon beklentilerini ve tahvil getirilerini yukarı itmiş, hisseler üzerinde baskı kurmuştu. Yatırımcılar hâlâ bu ikili piyasa çerçevesine sıkışmış durumda.
Bir anlaşmaya varmak hâlâ zorlu. İran son dönemde pazarlık gücünü yeniden kazandı ve ABD’nin İran limanlarını ablukaya almasının ardından büyük tavizler vermiyor. Aynı zamanda Trump, mevcut İran rejimini koruyacak veya nükleer hırslarını yeterince ele almayacak herhangi bir anlaşmaya karşı çıkan Cumhuriyetçi sertlik yanlılarının artan direnciyle biraz zayıflamış görünüyor. Raporumuzda vurgulandığı gibi, kamuoyu hoşnutsuzluğu da artıyor ve Trump’ın onay oranları daha da düşüyor.
Bu belirsizliklere rağmen, ABD hisse senedi volatilitesi ima edilen seviyelerde hâlâ çatışma öncesi seviyelere yakın veya altında seyrediyor; bu da ABD ekonomisinin özellikle yapay zekâya bağlı altyapı yatırımları yoluyla yeni büyüme kaynaklarını açığa çıkardığına dair iyimserliği yansıtıyor. Avrupa’da ekonomik görünüm daha zorlu; Mayıs öncü PMI verileri faaliyetlerde belirgin bir yavaşlamaya işaret ediyor. Ancak ekonomik temeller ile piyasa performansı farklılaşabilir, özellikle de Avrupa’da şirketler gelirlerinin önemli bir kısmını yurtdışından elde ettikleri için. Bu bağlamda, döngüsel Avrupa sektörleri üstün performans göstermeye devam edebilir; teknoloji, metaller ve madencilik, bankalar ve sermaye malları gibi temalar Mart sonundan bu yana güçlü bir şekilde öne çıkıyor, beklenenden çok daha iyi geçen bilanço sezonu tarafından destekleniyor.
Biz üç ana nedenle taktiksel olarak daha temkinli bir duruş benimsedik. Birincisi, anlaşmaya varılması ne kadar uzun sürerse, petrol piyasalarındaki bozulma o kadar uzun sürecektir. Bunun giderek tüketici harcamaları üzerinde baskı yaratmasını bekliyoruz; özellikle ABD tüketici güveni ve Nisan kişisel harcama verilerinin zayıflama işaretleri göstermesi muhtemel. İkincisi, Mart sonundan bu yana riskli varlıklardaki toparlanmanın ardından beklenen getiriler azaldı. Bilanço sezonu artık geride kaldığından ve şirket haber akışı zayıfladığından, piyasalar giderek enerji bozulmalarının yarattığı makroekonomik zorluklara ve hanehalkı alım gücü üzerindeki baskıya odaklanabilir. Üçüncüsü, İran’ın zenginleştirilmiş uranyum konusunda taviz vermeye isteksizliği nedeniyle herhangi bir anlaşma hâlâ belirsiz (son haberler Hürmüz geçişinin serbestisi üzerine bir anlaşmaya işaret ediyor).
Geçen hafta benimsediğimiz temkinli duruş, hisse senedi tahsisimizin azaltılarak nakde yönlendirilmesiyle sonuçlandı. Bu hamlenin taktiksel bir risk azaltma olduğunu, uzun süre yüksek nakit seviyeleri koruma niyetimiz olmadığını açıkça belirttik.
Enerji riskleri etrafındaki haber akışı iyileştiği için, bu nakdi yeniden şu alanlara yönlendiriyoruz: i) Petrol fiyatlarına bölgesel hisse senedi piyasaları arasında en güçlü negatif korelasyonu gösteren euro bölgesi hisseleri (+5). ii) Petrol fiyatlarıyla yüksek korelasyona sahip olan altına (+5) maruziyetimizi artırıyoruz. iii) Son dönemde siyasi çalkantılar nedeniyle değer kaybeden ancak şimdi toparlanma işaretleri gösteren İngiltere devlet tahvilleri (gilts). Genel olarak, bu ayarlamalar hisselerde nötrden hafif Ağırlık Artır’a geçişle sonuçlanıyor; devlet tahvilleri ve altın yoluyla artan vade maruziyetiyle birlikte. Altın, ekonomik faaliyette olası daha fazla yavaşlamaya karşı bir hedge sağlıyor. ABD–İran müzakerelerinde daha fazla görünürlük beklerken %5 nakit pozisyonunu koruyoruz.
Temalar: Avrupa egemenliği ve dijitalleşme. Dijital özerklik, Draghi raporunda bağımlılıkların ve kırılganlıkların yönetilmesi için kritik bir alan olarak tanımlanmıştı. Raporumuzda vurguladığımız gibi, Amazon, Microsoft ve Google 2025 sonunda Avrupa bulut pazarının %70’inden fazlasını oluşturuyordu. Bu, özellikle Trump döneminde transatlantik ilişkinin daha belirsiz ve öngörülemez hale gelmesiyle önemli bir kırılganlık kaynağıdır.
- Bu kırılganlıkları gidermek için Avrupa Komisyonu geçen ay, AB’nin dijital egemenliğini güçlendirmek ve Avrupa dışı teknolojilere bağımlılığı azaltmak amacıyla ağırlıklı olarak Avrupalı dört bulut sağlayıcısına €180 milyonluk bir ihale verdi. Seçilen şirketler, güvenlik, hukuki kontrol ve tedarik zinciri şeffaflığını kapsayan katı egemenlik kriterlerini karşılamak ve AB dışı aktörlerin etkisini sınırlamak zorunda. Bu duyurudan bir ay sonra, Avrupa Komisyonu şimdi hassas devlet verileri için ABD bulut sağlayıcılarının kullanımını sınırlamayı, daha geniş bir “Teknoloji Egemenliği Paketi”nin parçası olarak değerlendiriyor. Teklif, yabancı sağlayıcıları tamamen dışlamayacak ancak sağlık, finans ve adalet gibi kritik sektörlerdeki rollerini sınırlayabilir.
- Paralel olarak, Orange, Capgemini, EDF ve Iliad dahil olmak üzere birkaç büyük Fransız şirketi, AB destekli bir program kapsamında Avrupa yapay zekâ “gigafactory”si için teklif vermek üzere AION konsorsiyumunu kurdu. Proje, yapay zekâ değer zinciri boyunca uzmanlıktan yararlanarak büyük ölçekli, egemen bir bilişim altyapısı geliştirmeyi amaçlıyor.
- Avrupa egemenliği stratejimiz, bu politika desteğini alan sektörler arasında seçilmiş 15 hisse senedinden oluşuyor ve performans açısından vaatlerini yerine getiriyor; Ağustos 2025’teki lansmanından bu yana %38 artış sağladı.
KC Solutions Avrupa Egemenliği Sepeti Performansı (15 hisse, eşit ağırlık, başlangıç 18/08/25)
