Kaygan zeminde
60 26 Mayıs 2025 Pazartesi 16:13
Tercüme kaynaklı farklılıklar - Bu makale, orijinal İngilizce versiyonunun Türkçe çevirisidir. Çevirideki olası hatalar veya yanlışlıklar, Kepler Cheuvreux ve bağlı kuruluşlarının sorumluluğu değildir.
Dış kaynaklı makalelerde sunulabilecek farklı görüşler - Şirketimiz dışı kaynaklardan alınan makalelerde ifade edilen görüşler, Renalco SA'nın görüşlerini yansıtmamakta olup sadece bilgi amaçlı paylaşılmaktadır.
Trump'ın karşılıklı tarifeler için tanıdığı 90 günlük mühlet süresinin yarısına gelinirken, ticaret müzakereleri durmuş gibi görünüyor ve piyasalar yeniden gerginleşmeye başlıyor. Trump sabrını kaybediyor ve geçen hafta sonunda AB mallarına % 50'lik bir tarife uygulamakla tehdit etti. Sorun, gerçekten AB tarifesini kaldırmayı mı planladığı, yoksa sadece müzakereleri hızlandırmak için baskı mı eklediğidir. Bu aşamada ikincisi hala en olası senaryo gibi görünüyor. ABD'de 18 aydan kısa bir süre içinde ara seçimlerin yapılmasıyla birlikte Trump'ın yıkıcı hamleler yapma penceresi yakında kapanacak. Ekonomik durgunluğa veya mali patlamaya neden olması halinde Kongre'deki çoğunluğunu riske atacak.
Bu arada, “büyük, güzel” vergi tasarısı Kongre tarafından oylanmak üzere ve ABD tahvil piyasaları yeni bir denge arayışında. Ön değerlendirmeler bunun önümüzdeki yıllarda bütçe açıklarına ve kamu borcuna önemli ölçüde katkıda bulunacağını gösteriyor. Senato tarafından hala marjinal olarak değiştirilebilse de, Kongre Bütçe Ofisi (CBO), önümüzdeki on yılda, mevcut açıklara 2.3trn USD ve kamu borcuna 3.1trn USD (yılda 200-300 milyar USD, 2025 nominal GSYİH'nın +1pp'si) ekleyeceğini tahmin ediyor.
- ABD'de Liz Truss anına doğru mu? Uzun vadeli Hazine getirileri artıyor ve bu da uzun vadede mali sürdürülebilirliğe ilişkin bazı endişeleri yansıtıyor. Her ne kadar 10 yıllık getiriler %4,5 ile son iki yılın ortasında kalsa da, 30 yıllık getiriler şu anda %5'in üzerinde, yani 00'li yılların ortasından bu yana görülmeyen seviyelere yakın. Swap spreadleri son derece negatife döndü ve bu da devlet primini gösteriyor. Ayrıca, genişleyen faiz oranı farkına rağmen doların euro karşısında yenilenen değer kaybı, devlete bağlı daha yüksek bir kredi riski primini yansıtıyor. Bizim görüşümüze göre piyasa kaygıları biraz abartılmış durumda, ancak bu ABD yönetiminin pek çok kötü sürpriz getirebileceğini kabul etmeliyiz.
- Neden aşırı endişe duymamalısınız? CBO, yıllık 200-300 milyar ABD doları aralığında olduğu tahmin edilen ticaret tarifeleriyle ilgili ek bütçe gelirlerini hesaba katmamaktadır. Bu durumda mali tasarı kamu maliyesi açısından CBO tahminlerinin önerdiğinden daha tarafsız olacaktır. Ancak gerçek şu ki tasarı mali kaymayı ele almıyor ve bazı harcama kesintilerinin Senato tarafından kaldırılması da göz ardı edilemez.
Avrupa sabit gelir piyasaları ABD'den bazı bulaşıcı etkiler yaşadı ve euro cinsinden tahvil getirilerini de yükseltti. Bölgedeki temellerle ilgisi olmadığı için bunu euro bölgesi yatırımcıları için bir fırsat olarak görüyoruz. Ancak finansal piyasalar entegre durumda. ABD'de tahvil getirileri artmaya devam ederse ki bu bizim ana senaryomuz değil, euro bölgesindeki getiriler de yükselecek.
- ABD doları ve euro oranları arasında 0,5 beta olduğunu tahmin ediyoruz, yani 10 yıllık Hazine getirilerinde 100bp'lik bir artış, tarihsel olarak 10 yıllık Bund getirilerinde 50bp'lik bir artışa dönüşmüştür.
- Avro Bölgesi'ndeki düşük büyüme beklentileri ve avro bölgesinin tamamına bakıldığında daha sürdürülebilir bir kamu borçlanma yolu, Avrupa faiz oranlarının bu seviyelerde cazip olduğunu gösteriyor.
Bir dolar toparlanmasına doğru mu? Müşterilerimizle olan etkileşimlerimiz ve yatırımcıların’ konumlandırmasına ilişkin CFTC verileri, zayıf bir dolar beklemenin oldukça fikir birliğine dayalı olduğunu gösteriyor. Fed statükoyu korurken diğer büyük merkez bankaları (BoJ hariç) bu yıl faiz indirimi modunda kaldığından, faiz oranı farklılıkları ABD doları için destekleyici olmalıdır.
Şimdilik dolar risklerinin önemli bir kısmını korumaya devam etmenizi tavsiye ediyoruz. Döviz dalgalanmaları düzensiz, duyarlılık olumsuz ve 90 günlük ödemesiz dönemin sonu yaklaşırken piyasaların yakın vadede doları daha da aşağı çekmesini göz ardı edemeyiz. Trump'ın ilk görev süresi boyunca şirketler ve hane halkı için vergileri düşürdüğü 2017 yılı boyunca, destekleyici olması gereken genişleyen faiz oranı farkına rağmen ABD dolarının euro karşısında %12 düştüğünü aklımızda tutuyoruz. Ancak ABD dolarının euro karşısında yıllık bazda %8,5 oranında düşüş gösterdiğini unutmayın.
Raporda, ima edilen döviz risklerini varlıklar arası bir perspektiften yeniden ele alıyoruz. Son piyasa dinamiklerine göre, ABD hisse senetleri ve Japon hisse senetleri DXY ile en pozitif korelasyona sahip olanlardır (son üç aydaki günlük getirilere göre). Tersine, Altın son zamanlarda DXY ile en olumsuz korelasyona sahip varlık olmuştur. ABD dolarına ilişkin yükseliş görüşü, uzun Japon hisse senetlerine karşı kısa Altın aracılığıyla uygulanabilir. Uzun vadeli tahminler, çoğu varlık sınıfının ABD doları ile negatif ilişkili olduğunu gösteriyor ve bu da daha zayıf bir doların hem hisse senetleri hem tahviller hem de EM ve DM olmak üzere küresel piyasalar için pozitif olması gerektiğini gösteriyor.
Mevcut ticaret savaşı belirsizliğinin ortasında, Avrupa hisse senetlerinde Kişisel Bakım, İlaç ve Bakkal Mağazalarını OW'ye yükselttik. Bu, 0,45x'lik iki yıllık beta ile en savunma sektörüdür. Sektörün bileşimine bakıldığında sektör, Gıda ve İlaç Perakendecileri (yurt içinde çok fazla maruz kalan ve ticaret savaşlarından korunan stoklar) ile Ev ve Kişisel Bakım (HPC) stoklarının 50/50 karışımıdır. İkincisi kuşkusuz küresel hisse senetleridir, ancak iş modelleri tarifelerin etkisini sınırlayan yerelden yerele bir yaklaşıma dayanmaktadır. Düşük petrol fiyatları (Brent'in önümüzdeki aylarda 50 ABD Dolarına düşmesini bekliyoruz) küresel tüketicilerin satın alma gücünü desteklemeli ve aynı zamanda birçok hammadde petrol türevi olduğundan HPC hisse senedi’ marjları için bir arka rüzgar olmalıdır. Son olarak, son 10 yılda 18x'e kıyasla 16x ileri P/E ile değerlemeler makul görünüyor.
Önümüzdeki hafta: Nvidia'nın üç aylık kazançları, 6-7 Mayıs FOMC toplantısının tutanakları.
Copyright © 2024 Kepler Cheuvreux. Tüm hakları saklıdır.
Bu belge, ACPR tarafından 14441 numarasıyla yetkilendirilen ve Fransa'da 112 Avenue Kleber, 75116 Paris, adresinde RCS 413 064 841 numarasıyla kayıtlı ve finansal piyasalar otoritesi olan "Autorité des Marchés Financiers" tarafından denetlenen Kepler Cheuvreux (www.keplercheuvreux.com) tarafından üretilmiştir.
Bu belge, bir tasfiye belgesi/duyuru veya diğer bir teklif belgesi veya yatırım teklifi belgesi değildir. Herhangi bir menkul kıymetin veya diğer yatırımın satın alınması amacıyla bir teklif veya talep olarak yorumlanmamalıdır. Bu belgeye dayalı olarak herhangi bir işlem yapmanızı önermiyoruz; bu belge, müşterilerimize genel bilgi olarak sunulmuştur. Bu, bir yatırım tavsiyesi veya kişiselleştirilmiş bir tavsiye değildir ve her müşterinin yatırım hedefleri, mali durumu veya ihtiyaçları dikkate alınarak hazırlanmamıştır. Bu belgenin içeriğine dayalı olarak hareket etmeden önce, kendi özel durumunuza uygun olup olmadığını kontrol etmenizi ve gerektiğinde bir profesyonelden tavsiye almanızı öneririz.
Performans ve piyasa verileriyle ilgili rakamlar, geçmiş dönemlere ilişkin verilere veya bilgilere dayanır ve gelecekteki sonuçların güvenilir bir göstergesi değildir.
Dış kaynaklardan gelen bilgilerin doğruluğu, makul şekilde güvenilir kaynaklardan elde edilmiş olup, eksiksizliği veya uygunluğu garanti edilmemektedir. Kepler Cheuvreux bu konuda herhangi bir sorumluluktan muaftır.
Bu belge içindeki piyasa verileriyle ilgili unsurlar, belirli bir anda kaydedilen ve değişebilecek verilere dayalı olarak sunulmuştur.
