Fed'in piyasalarla oynanan kedi-fare oyunu, bu hafta Ekim TÜFE verisiyle gerçek bir sınavdan geçecek.
- Oyun şu şekilde ilerliyor: 1) Kasım ayının başında hisse senedi piyasasındaki toparlanma, eğrinin uzun vadeli sonunda düşük getirilerle beslendi; ancak, 2) finansal koşulların hafiflemesi, en azından kısa vadeli olarak enflasyona karşı savaşmak isteyen Fed'in niyetlerine aykırıdır; ve sonra, 3) Fed üyelerinin son konuşmaları biraz daha şahinleşmiş gibi, Fed'in ima edilen faiz eğrisi kontrolünü 4.5-5% aralığında uyguladığı bir durumu yansıtıyor gibi görünüyor.
- Konsensüs, Eylül ayındaki %3,7'den beklendiği üzere Ekim ayındaki ABD TÜFE'sini %3,3 olarak öngörüyor. Ekim ayında perakende yakıt fiyatlarında yaklaşık %3'lük bir düşüş yardımcı olacak. Çekirdek TÜFE'nin ise %4,1 seviyesinde sabit kalması bekleniyor. Ancak enflasyona büyük katkıda bulunan konut bileşeninin aşağı çekilmesine ve olumlu sürprizlere yol açabilecek bir alanı olduğunu söyleyebiliriz.
Düşük petrol fiyatları, dez-enflasyon için bir rüzgar. Geçen hafta petrol fiyatlarındaki keskin düşüş, Orta Doğu'daki kötüleşen jeopolitik duruma rağmen, zayıflayan talep beklentilerinin sert bir şekilde devreye girmesiyle devam etti. Çin'in büyümesindeki son zayıflık (PMI, ihracat), küresel dez-enflasyon güçleri için olumlu bir etken olarak petrol fiyatlarını aşağı çekti. Varlık tahsisimizde döngüsel emtialara maruziyetimiz yok ve MSCI Europe derecelendirme çerçevemizde Enerji'ye ağırlıklı olarak bulunuyoruz.
- 26 Kasım'daki bir sonraki OPEC toplantısı kritik bir dönemeçtir. Büyük petrol ihracatçıları tarafından uygulanan petrol arz kesintileri gözden geçirilecek ve muhtemelen gelecek yıla kadar uzatılacaktır. Kartel, IMF tahminlerine göre tam da Suudi Arabistan'ın mali denge petrol fiyatı (bütçeyi dengelemek için gereken seviye) olan 80 dolar/varil seviyesinde bir petrol fiyatıyla uyumlu olduğuna inanmaktadır.
- Petrol fiyatları 75 dolar/varilin altına düşerse, arz kesintileri konusundaki beklenen şahin yorumları nedeniyle varlık tahsisimizde Petrolü ekleyebiliriz.
Çin'den gelen son makro veriler, orta vadeli görünümün olumsuz kaldığını gösteriyor: çoğu şehirde konut fiyatları düşmeye devam ediyor, gayrimenkul sektöründeki kredi riskleri yüksek seyrediyor ve sermaye çıkışları önemli düzeyde. Raporumuzda gösterildiği gibi, global şirketlerin Çin'den kaçtığı görünüyor, çünkü ülkeye doğrudan yabancı yatırım onlarca yıldır ilk kez negatif hale geldi. Mali politika destekleyici hale geldikçe, Fed'in sıkılaştırma eğilimi tarafından sınırlı olan ek para politikası uygulama alanı bulunmaktadır. Bununla birlikte, Çin otoritelerinin değerlemeler düşükken hisse senedi piyasalarındaki seviyelerden giderek daha fazla rahatsız olduklarına dikkat çekiyoruz.
- Varlık tahsisimizde EM hisse senetleri ex-China'ya maruziyetimiz bulunmaktadır. Latin Amerika ve Brezilya'nın değerleme açısından özellikle çekici olduğunu gösteriyoruz. Brezilya'nın on yıl sonunda önemli bir petrol üretici olması planlanmaktadır. Rystad'a göre, Güney Amerika'nın 2030'a kadar günlük 9 mb/d üretecek durumda olduğunu, Suudi Arabistan'ın mevcut petrol üretimine çok uzak olmayan bir durumda olduğunu belirtiyor.
Avrupa hisse senetlerinde, Bankalar üzerinde ısrar ediyoruz. ECB'nin gelecek yıl faiz indirimleri ve euro bölgesinde büyümenin yavaşlaması öngörüsüyle birlikte duruşumuzu gözden geçiriyoruz.
- Pozitif bir notta, değerleme ve hissedar dostu politikalar (temettü ve geri alımlar) oldukça destekleyici kalmaya devam ediyor. Hafif bir daralmayı içeren makro senaryomuz, bankaların varlık kalitesi için anlamlı bir etkiye sahip olmamalıdır. Sermaye oranları güçlü ve karşılıklar yüksek. Bununla birlikte, faizlerin düşmesiyle net faiz geliri baskı altında olacak, ticari gayrimenkul pozisyonu bazı oyuncular için bir sorun olmaya devam ediyor. Sektör, resesyonun beklenenden daha derin olması durumunda oldukça savunmasız olabilir.
- Görüşümüze göre, Avrupa'da %10'a yakın (bazı bankalar için %15) temettü ve geri alım getirisi, temel makro senaryomuzda oldukça cazip kalmaktadır. Sektör beta ve volatilitesi son çeyreklerde azaldı. OW olarak kalmaya devam ediyoruz.
Gelecek hafta: Ekim ayına ait ABD TÜFE ve ÜFE açıklamaları gelecek haftanın önemli piyasa hareketlerinden olacak. Ayrıca ABD perakende satışları da mevcut olacak ve önceki verilere kıyasla hafiflemesi bekleniyor. Çin'de perakende satışlar, sabit varlık yatırımları ve endüstriyel üretim mevcut olacak. Çarşamba günü Xi-Biden görüşmesine dikkat edin.
Varlık Sınıflarının Haftalık Performansı
