İşler her zaman üçlü gelir
15 Nisan 2024 Pazartesi 11:14
Tercüme kaynaklı farklılıklar - Bu makale, orijinal İngilizce versiyonunun Türkçe çevirisidir. Çevirideki olası hatalar veya yanlışlıklar, Kepler Cheuvreux ve bağlı kuruluşlarının sorumluluğu değildir.
Dış kaynaklı makalelerde sunulabilecek farklı görüşler - Şirketimiz dışı kaynaklardan alınan makalelerde ifade edilen görüşler, Renalco SA'nın görüşlerini yansıtmamakta olup sadece bilgi amaçlı paylaşılmaktadır.
Her ne kadar Mart ayı için ABD TÜFE açıklaması felaket bir rakam olmasa da, Fed’in aradığı rakam olmadığı konusunda pek şüphe yok. Bu rakam, iki zayıf açıklamanın ardından geldi ve ekonomistler, yılın başındaki mevsimsel faktörlerin daha az etkili olması ile, Mart ayının daha temiz bir resim sunabileceğini umuyordu.
Piyasalar anında tepki verdi: Bir kez şans, iki kez rastlantı, üç kez alışkanlık. Enflasyon, Fed’in hedeflerine kıyasla (yani %2 hedefe karşılık %3-4) biraz yüksek olan bir seviyede beklenenden daha yapışkan görünüyor. Bu, merkez bankasının “çok kısıtlayıcı” bölgede daha uzun süre kalmaya devam edeceği anlamına geliyor. Bu nedenle, piyasalar bir kesintiyi daha çıkardı. KECH’de, dört kesintili senaryomuzdan bir kesintiyi çıkarıyoruz ve ABD ekonomisine yönelik temkinli görünümümüzde değişiklik yapmıyoruz. ECB senaryomuzda ise (dört kesintili) herhangi bir değişiklik yapmıyoruz.
Geleceğe bakarsak, portföyler nasıl konumlandırmalı? Üç olası tepki görüyoruz:
- “Momentum” Yaklaşımı: Bu pragmatik yaklaşım, enflasyonun düşüşüne dair daha net işaretler görene kadar tahvillere dokunmanın erken olduğunu varsayar (veya enflasyon oranını düşürebilecek daha yavaş ekonomik büyüme gibi faktörler). Bu sürece kadar, iyi ekonomik büyüme ve enflasyon, kazançları ve hisse senetlerini destekler.
- “Defansif” Yaklaşım: Merkez bankasının daha yavaş bir enflasyon oranına ulaşabilmesi için kısıtlayıcı faiz oranlarının daha uzun süre korunması gerektiğini düşünmek mantıklı olabilir. Ekonomi güçlü kalmaya devam ederse, hatta potansiyel olarak artırılırsa, nakde geçiş yapılır. Başka bir deyişle, ekonomik ivme Fed’in mücadelesi etkisi altında dönerken riskli varlıklarda uzun pozisyon almak istenmez. Tahviller, ekonomi zayıflamaya başlayana kadar daha sert bir duruşa karşı savunmasız kalır.
- “Güvercin” Yaklaşım: Fed’in zaten çok kısıtlayıcı olan faiz oranlarını her durumda düşüreceğini düşünmek mantıklı olabilir. Enflasyon hedefinden büyük sapma olmadığı ve Fed’in orada fazla uzun süre kalmak istemediği göz önüne alındığında, bu bir tür “enflasyon tolere etme” senaryosu olurdu. Bu durumda gerçek faiz oranları düşer (enflasyon beklentisi yükselir) ve hisse senetlerinde ağırlık korunur. Bu durum, Fed’in ABD TÜFE açıklamasını önemsizleştirmesine benzer. Bu, “Momentum” yaklaşımına çok benzer, ancak dolar için sonuçlar olumsuz olabilir. Bu yılın başından beri Fed’in enflasyon konusundaki güvenilirliği sorgulanmadı. Bu senaryoda piyasa şüpheye düşer.
Herhangi bir senaryoda tahviller için olumlu bir durum var mı? Piyasanın sadece iki kesinti beklediği ve 10 yıllık Hazine getirilerinin %4.5 olduğu düşünüldüğünde, ekonominin bu yılın ilerleyen dönemlerinde yavaşlayacağını bekleyenler için tahvillerin risk-getiri dengesi kötü değil. Ancak bu işlem, veriler bu fikri desteklediğinde veya Fed’in iletişimine bağlı olarak ödeme yapma eğilimindedir. Hatırlatmak gerekirse, kendi makro senaryomuzda daha yüksek faiz oranları sonunda ekonomiye yansır ve yatırım ve yeni istihdam üzerinde baskı oluştururken, tüketim desenleri nihayetinde yeniden dengeleyen bir işgücü piyasası ve düşen tasarrufların etkisi altında normalleşir. Resesyon yok, sadece enflasyon için hoş bir yavaşlama.
Piyasa hangi konumlandırmayı tercih edecek?
- Öncelikle, genel bağlamı gözden kaçırmamalıyız: hisse senedi piyasaları bu yıl iyi performans gösterdi ve ABD seçimleri yakında gerçekleşecek, bu da belirsizlik seviyesini artıracak. Bu iki unsur, Defansif varlıkların çok cazip bir değerlemesi ile birleştiğinde, yukarıda bahsedilen “Defansif” yaklaşım yatırımcıları cezbetebilir.
- Jeopolitik gerilimler keskin bir şekilde devam etti ve varlık ve sektör tahsisimizde genellikle Altın ve OW Enerji aracılığıyla oynadığımız “Dovish” konumlandırmayı besliyor.
- Her iki yaklaşım da Döngüsel Değer hisselerine (Enerji, Temel Kaynaklar gibi) odaklanıyor, ancak aynı zamanda Teknoloji veya Büyüme hisselerine de odaklanıyor. Yapay Zeka patlamasının genellikle Teknoloji alanına ekstra kazanç gücü sağlayacağı bekleniyor. Ancak bu durumun dezavantajı, yatırımcıların bununla zaten özellikle maruz kalmış olmaları ve değerlemelerin yüksek olmasıdır.
- Bu nedenle, ABD’deki konsantrasyon riskinden veya Yapay Zeka çılgınlığından endişe duyan yatırımcılar için şu anda İngiltere piyasasının mükemmel bir seçenek olduğunu düşünüyoruz.
Son olarak, döviz kurları hakkında birkaç yorumda bulunabiliriz:
- “Momentum” ve “Defansif” Yaklaşımlar: Bu iki yaklaşım da daha yüksek bir doları destekler. Piyasalar, Fed’in enflasyon hedefine güveniyor.
- Ancak “Dovish” yaklaşımın önerdiği gibi, her şey merkez bankasının güvenilirliğine dayanıyor: Eğer ABD, ciddi, uzun vadeli ve kendi kendine sürdürülen bir enflasyon sorunuyla karşılaşan tek ülke ise, doların değeri faiz farkı artsa bile düşebilir.
- Son iki günün hemen ardından piyasanın tepkisinden anlayabileceğiniz gibi, piyasalar Fed’i sorgulamıyor ve dolar yükseliyor.
Bizim durumumuzda, bazıları gibi altı veya yedi kesinti beklememiştik, zira Fed üyelerinin hala 1970’lerden etkilendiğini ve dikkatli hareket edeceğini düşünüyorduk. Aynı zamanda, Fed, Aralık 2023’te iletişimini düzenledi ve uzun süre aşırı derecede sert olmamak için yumuşak iniş fırsatını kaçırmamak amacıyla böyle yaptı. Şu an için sonuç belirsiz. Bizim görüşümüze göre, merkez bankası faizleri yüksek tuttuğu sürece kredi sorunlarının veya ekonomik yavaşlamanın olasılığı artacaktır. Bu nedenle Fed’in yavaş ve uzun bir kesinti sürecine başlama isteğini anlayabiliyoruz ve bunu “güvercin” bir yaklaşım olarak okumuyoruz. Ancak bu iletişim şekli, Fed’in hedefini geciktirebilecek büyük bir risk almasına da yol açacaktır.
Copyright © 2024 Kepler Cheuvreux. Tüm hakları saklıdır.
Bu belge, ACPR tarafından 14441 numarasıyla yetkilendirilen ve Fransa'da 112 Avenue Kleber, 75116 Paris, adresinde RCS 413 064 841 numarasıyla kayıtlı ve finansal piyasalar otoritesi olan "Autorité des Marchés Financiers" tarafından denetlenen Kepler Cheuvreux (www.keplercheuvreux.com) tarafından üretilmiştir.
Bu belge, bir tasfiye belgesi/duyuru veya diğer bir teklif belgesi veya yatırım teklifi belgesi değildir. Herhangi bir menkul kıymetin veya diğer yatırımın satın alınması amacıyla bir teklif veya talep olarak yorumlanmamalıdır. Bu belgeye dayalı olarak herhangi bir işlem yapmanızı önermiyoruz; bu belge, müşterilerimize genel bilgi olarak sunulmuştur. Bu, bir yatırım tavsiyesi veya kişiselleştirilmiş bir tavsiye değildir ve her müşterinin yatırım hedefleri, mali durumu veya ihtiyaçları dikkate alınarak hazırlanmamıştır. Bu belgenin içeriğine dayalı olarak hareket etmeden önce, kendi özel durumunuza uygun olup olmadığını kontrol etmenizi ve gerektiğinde bir profesyonelden tavsiye almanızı öneririz.
Performans ve piyasa verileriyle ilgili rakamlar, geçmiş dönemlere ilişkin verilere veya bilgilere dayanır ve gelecekteki sonuçların güvenilir bir göstergesi değildir.
Dış kaynaklardan gelen bilgilerin doğruluğu, makul şekilde güvenilir kaynaklardan elde edilmiş olup, eksiksizliği veya uygunluğu garanti edilmemektedir. Kepler Cheuvreux bu konuda herhangi bir sorumluluktan muaftır.
Bu belge içindeki piyasa verileriyle ilgili unsurlar, belirli bir anda kaydedilen ve değişebilecek verilere dayalı olarak sunulmuştur.
