Paylaşın

Geleceğe Hoşgeldiniz

44 6 Ocak 2026 Salı 17:44

Tercüme kaynaklı farklılıklar - Bu makale, orijinal İngilizce versiyonunun Türkçe çevirisidir. Çevirideki olası hatalar veya yanlışlıklar, Kepler Cheuvreux ve bağlı kuruluşlarının sorumluluğu değildir.

Dış kaynaklı makalelerde sunulabilecek farklı görüşler - Şirketimiz dışı kaynaklardan alınan makalelerde ifade edilen görüşler, Renalco SA'nın görüşlerini yansıtmamakta olup sadece bilgi amaçlı paylaşılmaktadır.

2026’ya adım atarken piyasa gelişmeleri üzerine içgörülerimizi ve yeni perspektiflerimizi paylaşmaya geri döndük. Hepinize mutlu ve refah dolu bir 2026 diliyoruz!

Geçtiğimiz Aralık ayında yıllık görünümümüzü “2026’ya Bakış – İp Üstünde Sert Duruş” olarak adlandırdık çünkü hisse senedi aşırı değerleme korkusu yatırımcılar için bir gerçekliği yansıtıyordu. Küresel hisse senedi piyasalarında art arda üç yıl boyunca yaklaşık %20 getiriler değerlemeleri yüksek seviyelere taşıdı; bu da teoride gelecekte daha düşük beklenen getiriler anlamına geliyor. Teknoloji oyun planı herhangi bir noktada tökezlerse, sonuçlar sistemik olabilir; çünkü yapay zekâ teması büyük hisse senedi endekslerinde ve yakında ABD kredi endekslerinde yoğunlaşmış durumda. Ancak değerleme temelli bir yaklaşıma güvenmenin temel sorunu, yıllar önce portföyün teknoloji hisselerine maruziyetini ciddi şekilde sınırlamış olması ve bunun da büyük bir fırsat maliyetine yol açmasıdır.

Fırsat seti hâlâ teknoloji ve inovasyonun servet yaratma kaynağı olmasında yatıyor. Son Nobel Ekonomi ödülü sahiplerini yeniden ifade etmek gerekirse, inovasyon hem yaratıcı hem yıkıcıdır ve “yaratıcı yıkım, inovasyonun engellenmemesi için yapıcı şekilde yönetilmesi gereken çatışmalar yaratır.” ABD ile Çin arasındaki teknoloji liderliği rekabeti de bizim görüşümüze göre bir tür “yaratıcı yıkım” kaynağıdır, tabii rekabet fazla ileri gitmediği sürece. ABD politika cephesinde, Fed’in yeniden yapılanması (FOMC başkanı, bölgesel Fed oy sahipleri) hem hisse senetlerini hem tahvilleri destekleyen güvercin bir eğilim taşıyacak. Ayrıca Trump’ın çoğunluğu 2026 sonundaki ara seçimlerde risklerle karşı karşıya; bu da H1-26’da politika gündemini şekillendirecek önemli bir dönüm noktası: ticaret tarifelerinin düşürülmesi ve hane halkı satın alma gücünü destekleyecek diğer önlemler, iç tüketimi artıracak. Küresel ölçekte, ABD ile Çin ve potansiyel olarak ABD ile Hindistan arasındaki ticaret geriliminin azalması, faiz indirim modunda olan gelişmekte olan piyasalarda fırsatlar yaratıyor. Avrupa’da ise Ukrayna-Rusya çatışmasının olası çözümü ve Almanya teşvik planının uygulanması, raporumuzda sunduğumuz hisse sepetleriyle yakalamayı hedeflediğimiz fırsatlar yaratıyor.

Riskler hâlâ Trump’ın tartışmalı politikaları etrafında yoğunlaşıyor; bu politikalar küresel finansal sistemin köşe taşları olan ABD Hazine tahvillerine ve ABD dolarına zarar verebilir. Avrupa’da Rus tehdidi devam edecek, bu da Ukrayna ve Rusya barış anlaşmasına varsa bile savunma temasının performans göstermeye devam etmesi gerektiğini gösteriyor. Ayrıca, Çin Trump’ın Tayvan konusundaki yumuşak tutumundan yararlanıp görev süresi içinde bir işgale girişmeye çalışacak mı? Avrupa’da Almanya büyüme zorluklarıyla karşı karşıya ve Euro’nun değer kazanması yardımcı olmuyor. Çin rekabeti veya AB/Çin ticaret gerilimleri Avrupa’da tüketici güvenini daha da zedeleyebilir. Son olarak, yapay zekâ altyapı yarışı darboğazlar ve şebeke tıkanıklıklarıyla geliyor; bu da yapay zekânın yayılımını yavaşlatabilir ve hayal kırıklıklarına yol açabilir.

Yukarıda belirtilen tehditler ve zayıflıklar yeni değil; bizim görüşümüze göre piyasalar kalıcı jeopolitik tehditlerle yaşamayı öğrendi. Bu nedenle 2026’ya girerken riskli varlıklara karşı makul derecede pozitifiz; hisse senetlerinde Ağırlık Artır (Overweight) duruşu sergiliyoruz, ancak çeşitlendirme anahtar. Varlık dağılımı perspektifinden tahvillerde değer görüyoruz, fakat vade riskinde fazla agresif olmaktan kaçınıyoruz. Coğrafi açıdan Asya hisselerinde değer buluyoruz ve Japonya ile EM Asya karışımını tercih ediyoruz. Çin konusunda yapısal olarak temkinliyiz; bu nedenle gayrimenkul çöküşü/tüketici zayıflığı nedeniyle bu piyasaya taktiksel yaklaşmayı tercih ediyoruz, ancak Asya Teknolojisini hâlâ bir fırsat olarak görüyoruz. Avrupa hisse senedi sektörleri açısından geçen yılki görünümümüzde lüks ve ilaç sektörlerini cazip olarak vurgulamıştık. 2026 için karşıt görüşümüz (contrarian call) Otomotiv; AB’nin Yeşil Mutabakatını yeni jeopolitik gerçekliğe uyarlamasıyla sektörde daha yumuşak düzenleyici kısıtlamalar bekliyoruz. Bununla birlikte, en güçlü Ağırlık Artır pozisyonumuz Avrupa Sağlık sektörü olmaya devam ediyor; buna Kamu Hizmetleri (Utilities) sektöründe Ağırlık Artır duruşu eşlik ediyor.

Aşağıda, 2026 için altı ana çağrımızı yineliyoruz; ancak bunlar kesin değil. Finans dünyasında uyum sağlama, fiziksel dünyada hayatta kalmaya denktir, ünlü bir deyişi alıntılamak gerekirse; ve Trump’ın öngörülemezliği, bizim görüşümüze göre, bu yıl portföy yönetiminde yine büyük esneklik gerektirecek.

#1 ABD hisseleri küresel portföylerin köşe taşı olmaya devam ediyor.

• Teknolojiye çeşitlendirilmiş ve çevik bir maruziyet sürdürmeyi öneriyoruz; çünkü yapay zekâ hem kazananlar hem kaybedenler yaratacak.
• Fed’e karşı gelme, Teknoloji trendine karşı gelme, ama yine de dikkatli ol; çünkü yapay zekâ altyapı yarışı darboğazlar ve olası hayal kırıklıklarıyla geliyor.
• Teknolojinin ötesinde, ABD’de ilaç ve bankalarda daha fazla yukarı yönlü hareket bekliyoruz ve tüketici tercihlerinde toparlanma öngörüyoruz. ABD küçük ölçekli şirketlere maruziyeti artırdık; büyüme dayanıklılığı temasından ve beklenenden daha fazla Fed faiz indiriminden yararlanmak için.

#2 Avrupa hisse senedi sektörlerinde Sağlık ve Kamu Hizmetleri’nde Ağırlık Artır

• İlaç sektöründe görünürlük yeniden sağlandı. Sektör, Trump’ın daha düşük ilaç fiyatları çağrılarına ve ABD’de artan yatırımlara yanıt vermek için adımlar attı. Sektör cazip değerlemeler ve seküler büyüme maruziyeti (nüfus yaşlanması, obezite) sunuyor. Teknoloji ile düşük korelasyonu onu etkili bir çeşitlendirici yapıyor.
• Kamu Hizmetleri sektörü son dönemde yapay zekâ altyapı temasıyla daha dinamik hale geldi. Düşük beta, yüksek temettü, cazip değerleme ile bu sektörün yapay zekâ ekosistemine maruziyeti ilginç bir risk-getiri profili sunuyor.

#3 Avrupa Otomotiv ve Lüks sektörlerinde karşıt pozisyon al

• Avrupa otomotiv sektörü son 18 ayda büyük ölçüde düşük performans gösterdi. Bu nedenle değerlemesi cazip hale geldi. AB’nin Yeşil Mutabakatını yeni jeopolitik gerçekliğe uyarlamasıyla sektörde daha yumuşak düzenleyici kısıtlamalar bekliyoruz; bu da değer indirimini açığa çıkaracak.
• Lüks sektörü de 2025’te Avrupa hisse senedi piyasasının altında performans gösterdi; ancak özellikle Çin’de istikrar işaretleri var. Orta Doğu artık turizm ve güçlü iç talep sayesinde en hızlı büyüyen bölge. Amerika kıtası, geri dönen yerel müşteriler ve H2’de iyileşen duyarlılıktan faydalandı; Avrupa ise EUR güçlenmesi nedeniyle daha zayıf turist akışlarından etkilendi. Çin dışı APAC iyileşti; Güney Kore toparlanma işaretleri gösterdi.

#4 Küresel çeşitlendirme: Japonya, Gelişmekte Olan Piyasalar, Çin, Altın (devam)

• ABD hisselerinin küresel portföylerin köşe taşı olduğuna inanıyoruz; ancak çeşitlendirme anahtar.
• Japonya ve EM hisselerinde Ağırlık Artır pozisyonunu sürdürüyoruz. Değerlemeler makul; Japonya yeni iç dinamiklere (tüketici güveni, mali teşvik, 2026’da BoJ faiz artışlarının olası sonu) yanıt veriyor. Çin bizim görüşümüzde daha spekülatif/taktiksel bir piyasa.
• Altın da bir çeşitlendirme kaynağıdır. Uzun vadeli performansı hisselerle benzerdir, ancak hisselerle yüksek korelasyon taşımadan. Trump yönetimi altında doların rezerv para olarak zayıflaması altın için bir itici güç olmaya devam ediyor.

#5 İtalyan devlet tahvillerinde (EGB) uzun pozisyonu sürdür; Fransız OAT’larda statüko

• 2026’da euro bölgesinde borçlanma maliyetlerinde daha fazla düşüş bekliyoruz; ECB mevduat faizinin 2026 sonuna kadar %1,5’e ulaşması öngörülüyor.
• İtalya diğer euro bölgesi devlet tahvillerine göre daha yüksek carry sunuyor ve Fransa’ya kıyasla daha fazla siyasi istikrar sağlıyor. Ancak kamu borcunun GSYH’nin yaklaşık %140’ına yakın olması nedeniyle kredi riskleri de içeriyor. Büyüme yavaşlamasına dikkat; bu bütçe dengesini karmaşıklaştırabilir.
• Fransa’da 2026’da statüko bekliyoruz. Bund’a karşı spreadin 75‑85 bp aralığında kalması öngörülüyor.

#6 Avrupa kredisi: hibrit tahviller ve banka Tier 2 tahvillerinde Ağırlık Artır; HY, AT1 ve RT1’lerde seçicilik

• Kurumsal hibritlerde Ağırlık Artır duruşumuzu yineliyoruz; bu dört sütuna dayanıyor: 1) BBB dereceli kurumsal endekse göre net prim, 2) Çoğu ihraççı için genel olarak istikrarlı kredi görünümü, 3) Tutarlı çağrı ve refinansman davranışıyla desteklenen çok düşük uzatma riski, ve 4) Elverişli birincil piyasa koşulları.
• Avrupa sigorta sektörü 2025’te temeller üzerinde dayanıklılık gösterdi. Kredi kalitesi istikrarlı kaldı; derecelendirme kuruluşları büyük ölçüde notları ve görünümleri teyit etti. RT1’lerin daha geniş yüksek getirili piyasadan daha iyi performans göstermesi gerektiğine inanıyoruz; ancak mevcut tahviller sınırlı.
• Euro banka Tier 2 tahvillerinde pozitif kalıyoruz; net refinansman ekonomisine sahip 3‑5 yıllık çağrı pencerelerine odaklanıyoruz.

Copyright © 2024 Kepler Cheuvreux. Tüm hakları saklıdır.

Bu belge, ACPR tarafından 14441 numarasıyla yetkilendirilen ve Fransa'da 112 Avenue Kleber, 75116 Paris, adresinde RCS 413 064 841 numarasıyla kayıtlı ve finansal piyasalar otoritesi olan "Autorité des Marchés Financiers" tarafından denetlenen Kepler Cheuvreux (www.keplercheuvreux.com) tarafından üretilmiştir.

Bu belge, bir tasfiye belgesi/duyuru veya diğer bir teklif belgesi veya yatırım teklifi belgesi değildir. Herhangi bir menkul kıymetin veya diğer yatırımın satın alınması amacıyla bir teklif veya talep olarak yorumlanmamalıdır. Bu belgeye dayalı olarak herhangi bir işlem yapmanızı önermiyoruz; bu belge, müşterilerimize genel bilgi olarak sunulmuştur. Bu, bir yatırım tavsiyesi veya kişiselleştirilmiş bir tavsiye değildir ve her müşterinin yatırım hedefleri, mali durumu veya ihtiyaçları dikkate alınarak hazırlanmamıştır. Bu belgenin içeriğine dayalı olarak hareket etmeden önce, kendi özel durumunuza uygun olup olmadığını kontrol etmenizi ve gerektiğinde bir profesyonelden tavsiye almanızı öneririz.

Performans ve piyasa verileriyle ilgili rakamlar, geçmiş dönemlere ilişkin verilere veya bilgilere dayanır ve gelecekteki sonuçların güvenilir bir göstergesi değildir.

Dış kaynaklardan gelen bilgilerin doğruluğu, makul şekilde güvenilir kaynaklardan elde edilmiş olup, eksiksizliği veya uygunluğu garanti edilmemektedir. Kepler Cheuvreux bu konuda herhangi bir sorumluluktan muaftır.

Bu belge içindeki piyasa verileriyle ilgili unsurlar, belirli bir anda kaydedilen ve değişebilecek verilere dayalı olarak sunulmuştur.