2026’ya Bakış – İp Üstünde Sert Duruş
111 9 Aralık 2025 Salı 08:31
Tercüme kaynaklı farklılıklar - Bu makale, orijinal İngilizce versiyonunun Türkçe çevirisidir. Çevirideki olası hatalar veya yanlışlıklar, Kepler Cheuvreux ve bağlı kuruluşlarının sorumluluğu değildir.
Dış kaynaklı makalelerde sunulabilecek farklı görüşler - Şirketimiz dışı kaynaklardan alınan makalelerde ifade edilen görüşler, Renalco SA'nın görüşlerini yansıtmamakta olup sadece bilgi amaçlı paylaşılmaktadır.
Her yıl bu dönemde olduğu gibi, Noel hediyeleri için fikirler toplamaya ve gelecek yıl için temel görüşlerimizi ortaya koymaya başlıyoruz. Bu çalışmanın bir parçası, görüşleri birkaç kelimeyle özetleyen bir başlık bulmaktan ibaret. Geçen yıl yıllık görünümümüzü “Doğaçlamaya Yer Yok” olarak adlandırmıştık. Bu başlık, geriye dönüp bakıldığında oldukça isabetliydi; zira Trump’ın ticaret savaşlarındaki doğaçlamaları sonucunda Şubat–Nisan 2025 arasında küresel hisse senedi piyasalarında yaklaşık %20’lik bir düzeltme yaşandı.
Bu yılki edisyonumuzda “İp Üstünde Sert Duruş” başlığını seçtik. Bunun kulağa hoş gelmesinin yanı sıra (1986’da Paul McCartney tarafından yayımlanan bir şarkının adı), yatırımcılar için gerçekliği yansıtıyor. Küresel hisse senedi piyasalarında art arda üç yıl boyunca yaklaşık %20 getiri, değerlemeleri yüksek seviyelere taşıdı; bu da teoride gelecekte daha düşük beklenen getiriler anlamına geliyor. Değerleme temelli bir yaklaşımın temel sorunu, yıllar önce portföyün teknolojiye maruziyetini ciddi şekilde sınırlamış olması ve bunun da büyük bir fırsat maliyetine yol açmasıdır (örneğin The Economist, “Are technology firms madly overvalued?”, 23/02/2017).
Küresel ekonomik cephede dinamiklerde çok az değişiklik oldu: ABD hâlâ büyümenin ana motoru. Enflasyon ve faiz artışı şokuna, şimdi de gümrük tarifesi darbesine rağmen, ABD tüketicisi büyük bir direnç gösterdi. Ancak 2025’in ikinci yarısında işgücü piyasasındaki yavaşlama, bu tabloya eklenerek iş güveni/tüketim harcamaları arasındaki erdemli döngüyü kırabilir.
Avrupa ve Çin’de ekonomik aktivite zayıf seyrediyor; tüketicilerin tasarruf eğilimi daha yüksek. Çin’deki gayrimenkul çöküşü hâlâ tüketiciler üzerinde baskı yaratıyor. Avrupa’da ise nüfusun yaşlanması, jeopolitik belirsizlik ve kültürel faktörler tasarruf kalıplarını etkileyebilir. Fransa’da siyasi istikrarsızlık ve bütçe açıklarının bozulması da tasarruf oranlarını artırdı.
Aşağıda, 2026 için altı temel fikrimizi sunuyoruz; ancak bunlar kesinleşmiş değildir. Trump’ın öngörülemezliği, görüşümüze göre, gelecek yıl portföy yönetiminde yine büyük bir esneklik gerektirecek.
#1 ABD hisseleri küresel portföylerin temel taşı olmaya devam ediyor.
- Teknolojiye çeşitlendirilmiş ve çevik bir maruziyetin korunmasını öneriyoruz; zira yapay zekâ hem kazananlar hem kaybedenler yaratacak. Fed’e karşı durma, teknoloji trendine karşı durma; ancak yapay zekâ altyapı yarışının darboğazlar ve hayal kırıklıkları getirebileceğini unutma.
- Teknoloji dışında, ABD’de ilaç sektörü ve bankalarda daha fazla yukarı yönlü potansiyel, ayrıca tüketici tercihlerinde toparlanma bekliyoruz.
#2 Avrupa hisse senedi sektörlerinde Sağlık ve Kamu Hizmetleri ağırlığını artır İlaç sektöründe görünürlük yeniden sağlandı.
- Sektör, Trump’ın ilaç fiyatlarını düşürme ve ABD’de yatırımları artırma çağrılarına yanıt verdi. Değerlemeler cazip, seküler büyüme faktörlerine (nüfus yaşlanması, obezite) maruz kalıyor. Teknoloji ile düşük korelasyonu, onu etkili bir çeşitlendirici yapıyor.
- Kamu hizmetleri sektörü, yapay zekâ altyapı temasıyla son dönemde daha dinamik hale geldi. Düşük beta, yüksek temettü, cazip değerleme ile yapay zekâ ekosistemine maruziyet ilginç bir risk-getiri profili sunuyor.
#3 Avrupa Otomotiv ve Lüks sektörlerinde kontraryen yaklaşım.
- Avrupa otomotiv sektörü son 18 ayda ciddi şekilde geride kaldı. Bu nedenle değerlemeler cazip hale geldi. AB’nin Yeşil Mutabakatını yeni jeopolitik gerçekliğe uyarlamasıyla düzenleyici baskıların hafiflemesini ve değer indirimini açığa çıkarmasını bekliyoruz.
- Lüks sektörü de 2025’te Avrupa hisse senedi piyasasının gerisinde kaldı; ancak özellikle Çin’de istikrar işaretleri var. Orta Doğu, turizm ve güçlü iç talep sayesinde en hızlı büyüyen bölge haline geldi. Amerika kıtası, geri dönen yerel müşteriler ve ikinci yarıda iyileşen duyarlılıktan faydalandı. Avrupa ise EUR’un güçlenmesiyle zayıf turist girişlerinden olumsuz etkilendi. Çin dışı Asya-Pasifik’te, özellikle Güney Kore’de toparlanma işaretleri görüldü.
#4 Küresel çeşitlendirme: Japonya, Gelişen Piyasalar, Çin, Altın.
- ABD hisselerinin küresel portföylerin temel taşı olduğuna inanmakla birlikte, çeşitlendirme kritik önemde.
- Japonya ve gelişen piyasa hisselerinde OW (Overweight) pozisyonumuzu koruyoruz. Değerlemeler makul, Japonya yeni iç dinamiklere (tüketici güveni, mali teşvik, 2026’da BoJ faiz artışlarının sonlanma ihtimali) yanıt veriyor. Çin ise daha spekülatif/taktiksel bir pozisyon olarak görülüyor.
- Altın da çeşitlendirme kaynağıdır. Uzun vadeli performansı hisselerle benzer, ancak hisselerle yüksek korelasyona sahip değildir. Trump yönetimi altında doların rezerv para olarak zayıflaması, altın için destekleyici bir unsur olmaya devam ediyor.
#5 İtalyan devlet tahvillerinde (EGBs) taşıma getirisi için uzun pozisyon; Fransız OAT’larda statüko.
- 2026’da euro bölgesinde borçlanma maliyetlerinde daha fazla düşüş bekliyoruz; ECB mevduat faizinin 2026 sonunda %1,5’e ulaşması öngörülüyor.
- İtalya, diğer euro bölgesi devlet tahvillerine göre daha yüksek taşıma getirisi ve Fransa’ya kıyasla daha fazla siyasi istikrar sunuyor. Ancak kamu borcunun GSYH’nin yaklaşık %140’ına ulaşmasıyla kredi riskleri de barındırıyor. Büyüme yavaşlamasına dikkat edilmeli; bu durum bütçe dengelerini karmaşıklaştırabilir.
- Fransa’da ise 2026’da statüko bekliyoruz. Bund’a karşı spreadin 75–85 baz puan aralığında kalması öngörülüyor.
#6 Avrupa kredisi: hibrit tahviller ve banka Tier 2 tahvillerinde ağırlığı artır; HY, AT1 ve RT1’de seçici ol.
- Kurumsal hibritlerde OW (Overweight) pozisyonumuzu yineliyoruz; dört sütuna dayanıyor: 1) BBB dereceli kurumsal endekse göre net prim, 2) Çoğu ihraççı için genel olarak istikrarlı kredi görünümü, 3) Tutarlı çağrı ve refinansman davranışıyla desteklenen çok düşük uzatma riski, 4) Elverişli birincil piyasa koşulları.
- Avrupa sigorta sektörü 2025’te temeller açısından direnç gösterdi. Kredi kalitesi istikrarlı kaldı; derecelendirme kuruluşları büyük ölçüde notları ve görünümleri teyit etti. RT1’lerin daha geniş yüksek getirili piyasadan daha iyi performans göstermesini bekliyoruz; ancak mevcut tahvil arzı sınırlı.
- Euro bankalarının Tier 2 tahvillerinde pozitif kalmaya devam ediyoruz; özellikle 3–5 yıllık çağrı pencerelerine, net refinansman ekonomisine odaklanıyoruz.
Copyright © 2024 Kepler Cheuvreux. Tüm hakları saklıdır.
Bu belge, ACPR tarafından 14441 numarasıyla yetkilendirilen ve Fransa'da 112 Avenue Kleber, 75116 Paris, adresinde RCS 413 064 841 numarasıyla kayıtlı ve finansal piyasalar otoritesi olan "Autorité des Marchés Financiers" tarafından denetlenen Kepler Cheuvreux (www.keplercheuvreux.com) tarafından üretilmiştir.
Bu belge, bir tasfiye belgesi/duyuru veya diğer bir teklif belgesi veya yatırım teklifi belgesi değildir. Herhangi bir menkul kıymetin veya diğer yatırımın satın alınması amacıyla bir teklif veya talep olarak yorumlanmamalıdır. Bu belgeye dayalı olarak herhangi bir işlem yapmanızı önermiyoruz; bu belge, müşterilerimize genel bilgi olarak sunulmuştur. Bu, bir yatırım tavsiyesi veya kişiselleştirilmiş bir tavsiye değildir ve her müşterinin yatırım hedefleri, mali durumu veya ihtiyaçları dikkate alınarak hazırlanmamıştır. Bu belgenin içeriğine dayalı olarak hareket etmeden önce, kendi özel durumunuza uygun olup olmadığını kontrol etmenizi ve gerektiğinde bir profesyonelden tavsiye almanızı öneririz.
Performans ve piyasa verileriyle ilgili rakamlar, geçmiş dönemlere ilişkin verilere veya bilgilere dayanır ve gelecekteki sonuçların güvenilir bir göstergesi değildir.
Dış kaynaklardan gelen bilgilerin doğruluğu, makul şekilde güvenilir kaynaklardan elde edilmiş olup, eksiksizliği veya uygunluğu garanti edilmemektedir. Kepler Cheuvreux bu konuda herhangi bir sorumluluktan muaftır.
Bu belge içindeki piyasa verileriyle ilgili unsurlar, belirli bir anda kaydedilen ve değişebilecek verilere dayalı olarak sunulmuştur.
