ABD başkanlık seçimlerinin her geçen gün yaklaşmasıyla birlikte Ortadoğu'daki gerilimler artık hızla artıyor ve bu da başka bir karmaşıklık katmanı daha ekliyor. Geçtiğimiz iki hafta boyunca İsrail ile Hizbullah ve buna bağlı olarak İran arasındaki çatışmada önemli bir artış yaşandı. Şaşırtıcı olmayan bir şekilde piyasa duyarlılığı daha temkinli bir hal aldı. Ancak genel olarak varlık fiyatlarının henüz somut bir etkisi olmadı. ABD'de Eylül ayına ait güçlü iş piyasası raporu da resesyona ilişkin korkuların bastırılmasına katkıda bulunarak, biz konuşurken sektör rotasyonlarına neden oldu.
Yatırım açısından bakıldığında emtia fiyatları jeopolitik gerilimlerin küresel piyasalara aktarılmasının kanallarıdır. İsrail-Hizbullah çatışmasında artan tırmanışın İran'ın daha fazla müdahalesine ve dünyanın en önemli petrol geçiş noktası olan Hürmüz Boğazı'nın potansiyel olarak kapatılmasına yol açabileceği korkusu, arzın potansiyel olarak sıkılaştırılması nedeniyle petrol üzerinde yukarı yönlü riskler içeren faktörlerdir. İran şu anda 3,4 mb/gün ham petrol üretiyor ve bunun yarısı (esasen Çin'e) ihraç ediliyor. Yatırımcılar için en kötü durum, petrol fiyatlarının yükselmesi ve yenilenen enflasyon endişelerine dönüşmesi, merkez bankalarının gevşeme eğilimlerini askıya almasına ve hatta faiz oranlarını yeniden artırmayı düşünmesine yol açmasıdır. Bizim görüşümüze göre kuyruk riski olan stagflasyon riskinin yeniden canlanması, hem hisse senetleri hem de tahviller için olumsuz olacaktır ve emtialar ve birkaç tematik (Savunma, Enerji) tek kazanan olacaktır. Ayrıca ABD'de çok sıkı bir başkanlık yarışında petrol fiyatlarındaki herhangi bir artış dengeyi değiştirebilir. Tam da ABD seçimden önceki son aşamaya girerken seçmenler için satın alma gücü endişeleri yeniden ortaya çıkarsa Harris dezavantajlı duruma düşecek.
Dolayısıyla asıl soru, petrol fiyatlarının yükselme/artış olasılığının yüksek olup olmadığıdır. Bu açıkçası çok zor bir soru ve kimsenin kesin bir cevabı yok. Ancak bizim görüşümüze göre, jeopolitik genellikle finansal piyasalarda kötü yatırım kararlarına yol açabilecek bir gürültü kaynağı olmaya devam ediyor. İran ile İsrail arasında daha fazla tırmanma ihtimali bize nispeten düşük görünüyor. Her iki ülke arasındaki benzer gerilimler Nisan ayında hızla azaldı. Elbette, bölgede büyük bir silahlı çatışmanın patlak vermesi olasılığının önemli ölçüde artabileceği eşik etkileri olabilir.
Ancak olaya karışan oyuncuların hiçbirinin gerilimin daha da artmasıyla gerçek bir ilgisi yok gibi görünüyor: İsrail başka bir büyük cephe açacak. Ve İran muhtemelen enflasyonun zaten %40 civarında olduğu ve son beş yılda tekrarlayan iç huzursuzlukların olduğu bir savaş ekonomisini kaldıramaz. İran'daki 2022 sonu/2023 başı protestolarının 1979 devriminden bu yana en yaygın protestolar olduğu bildirildi. Bununla birlikte, oyun teorisinde silahlanma yarışlarına ve çatışmalara uygulanan bir kavram olan mahkum ikilemi, herkesin kaybedeceği bir çatışma olsa bile bir çatışmanın ortaya çıkabileceğini uzun zamandır ortaya koymuştur.
Temeller petrol fiyatlarındaki yukarı yönlü risklere işaret etmediği sürece ve hızla değişen haber akışının ticaretinin kötü sonuçlara yol açabileceğine inandığımız sürece, yerimizde kalıyoruz ve stratejik varlık tahsisimizde hiçbir değişiklik yapmıyoruz. Taktik olarak, tahvil süresini azaltmak ve / veya ABD doları üzerindeki uzun pozisyonları artırmak mantıklıdır. Jeopolitiğin ötesinde, 4. çeyreğe girerken her iki ticaret de güçlü ABD işgücü piyasasıyla tutarlı görünüyor. Ana senaryomuz, her iki tarafın misillemelerinin hızla azalması ve bölgede kırılgan yeni bir dengeye yol açmasıdır. Eşitlik tematik perspektifinden bakıldığında tartışmalı Savunma sektörü anlamlı olmaya devam ediyor. Dünya düzeni her geçen gün daha da karmaşık hale geliyor ve ABD seçimleri bunu daha da karmaşık hale getirme potansiyeline sahip.
Avrupa hisse senetlerinde inşaat döngüsünü yeniden gözden geçiriyoruz ve küresel parasal pivotların (ABD, EZ, Çin) uyumlaştırılmasının ardından 30 Eylül'de yükselttiğimiz Avrupa İnşaat Malzemeleri sektörüne odaklanıyoruz. Konut piyasalarının dibi görünürde olduğundan artık UW olmak için herhangi bir neden yok. Özellikle Avrupa'da toparlanmanın çok kademeli olmasını bekliyoruz. Politika faiz oranlarındaki daha fazla düşüş ve bankaların’ marjlarındaki daralma, ABD ipotek faiz oranlarının düşmeye devam etmesine yardımcı olacak ve dolayısıyla konutların karşılanabilirliğini destekleyecektir. Ayrıca mevcut ev satışlarının canlanmasına da yardımcı olabilir. 30Y ABD ipotek oranı %5 civarına (bugün %6,1) düştüğünde bu sürecin hızlanmasını bekliyoruz.
Önümüzdeki hafta: Eylül ayı için ABD TÜFE'si ve Ekim ayı için Michigan Üniversitesi tüketici duyarlılığı. Q3 kazanç sezonu BlackRock, Wells Fargo, BNY ve JP gibi finans kuruluşlarıyla başlıyor. Morgan kazanç bildiriyor.
Varlık Sınıfları Performansı (1 Hafta)
