Le passage des actions vers les obligations
lundi, 16 octobre 2023 11:37
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Notre point de vue sur les actions a été constructif tout au long de l'année 2023. Mais à la suite de la correction obligataire en septembre, nous avons délaissé les actions au profit des obligations.
Dans ce rapport, nous expliquons les raisons pour lesquelles nous pensons que la chute des marchés obligataires a probablement atteint un plancher.
Les actions ont connu un bon parcours en 2023, grâce à la résistance de la croissance économique et à la révolution de l'intelligence artificielle aux États-Unis, qui ont soutenu les valeurs technologiques. Cependant, nous pensons que l'économie mondiale pourrait maintenant entrer dans un ralentissement plus marqué, car la hausse des rendements et la flambée des prix du pétrole nuisent à la consommation. La saison des résultats commence et les entreprises devraient faire preuve de prudence dans leurs prévisions. Après le rebond des marchés boursiers la semaine dernière, nos prévisions de rendement pour le quatrième trimestre sont désormais proches de zéro aux États-Unis et en Europe, les rendements obligataires réels exerçant une pression à la baisse sur les valorisations des actions. En outre, les tensions géopolitiques au Moyen Orient ont un effet haussier sur le thème des matières premières, qui pourrait faire dérailler l'économie mondiale. La hausse des prix du pétrole agit comme une taxe sur le consommateur, dont le pouvoir d'achat a déjà été réduit.
Parallèlement, les bons du Trésor conservent leur caractère de valeur refuge, malgré la mauvaise situation des finances publiques dans la plupart des pays développés. L'augmentation spectaculaire des tensions géopolitiques au Moyen-Orient a mis un frein à la chute des marchés obligataires. La volatilité implicite des obligations reste néanmoins élevée, car les prix à la consommation publiés la semaine dernière aux États-Unis ont été légèrement supérieurs aux attentes. Cela a ravivé les craintes d'une nouvelle hausse des taux de la Fed avant la fin de l'année. La sensibilité du marché au fait que l'IPC soit supérieur ou inférieur aux attentes semble néanmoins exagérée. L'IPC hors énergie et alimentation a continué à baisser et était conforme aux attentes. L'IPC total a quant à lui été supérieur de 10 points de base aux attentes, soit un dépassement très marginal. De notre point de vue, la Fed ne bougera plus, mais les membres du FOMC maintiendront l'option d'une dernière hausse des taux dans leur communication.
Nous montrons dans ce rapport que les inquiétudes des investisseurs concernant la diminution des avoirs de la Chine en bons du Trésor américain sont exagérées. En fait, les avoirs étrangers en bons du Trésor américain ont augmenté au cours des douze derniers mois, la demande du secteur privé ayant compensé les achats officiels. Parallèlement, l'offre de bons du Trésor se normalise, après l'avalanche d'émissions qui a inondé le marché à la suite de l'accord sur le plafond de la dette.
Le rapport risque/rendement est particulièrement intéressant pour les bons du Trésor américain. Tout d'abord, il faudrait une hausse supplémentaire des taux très importante pour que le rendement total à un an des bons du Trésor à court terme soit négatif. En fait, nous estimons que le rendement total d'un bon du Trésor d'une durée de deux ans serait positif même en cas de déplacement de la courbe des taux de 200 points de base. Deuxièmement, le rapport risque/récompense est asymétrique. Si les rendements augmentent encore de 100 points de base, nous estimons que la perte à un an pour les bons du Trésor et les Bunds d'une durée de 10 ans serait respectivement de -3,9 % et de -5,3 %. En revanche, si les rendements baissent de 100 points de base, cela se traduirait par un gain de 14,2 % pour les bons du Trésor et de 12,8 % pour les obligations d'État allemandes.
Semaine à venir : la saison des bénéfices sera le principal facteur d'évolution du marché dans les semaines à venir. Selon Bloomberg, 62 sociétés du S&P 500 publieront leurs résultats cette semaine, dont 23 sociétés financières. En Europe, 37 sociétés cotées au STOXX Europe 6000 publieront leurs résultats, dont 10 sociétés financières. Sur le plan macroéconomique, l'ordre du jour sera relativement léger, même si les ventes au détail américaines de septembre pourraient faire baisser les rendements obligataires si la demande des ménages montre des signes de ralentissement.
Asset classes performance (1 week)
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