Keep calm and carry on
lundi, 17 mars 2025 17:11
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Le regretté Benjamin Graham avait coutume de dire que « le marché est un pendule qui oscille sans cesse entre un optimisme insoutenable et un pessimisme injustifié ». Bien que le prix à payer pour le regain d'incertitude commerciale ne soit pas si élevé (S&P 500 -8 %, Nasdaq -11 % par rapport au pic de la mi-février), nous pensons que les affirmations concernant la fin de l'exceptionnalisme américain sur les marchés financiers sont fondées sur un pessimisme injustifié.
Nous reconnaissons qu'il y a de bonnes raisons de craindre cette possibilité. L'approche de la nouvelle administration américaine semble si chaotique et génère une telle incertitude qu'elle pourrait effectivement provoquer une récession et conduire à une profonde méfiance à l'égard des actifs américains. La crédibilité est le principal actif intangible d'un débiteur et la méfiance s'est accrue au cours des dernières semaines. Mais un boycott des actifs américains semble impossible. La puissance et l'hégémonie des États-Unis depuis de nombreuses décennies font que le dollar est devenu la monnaie de réserve mondiale il y a près d'un siècle. Entre-temps, les bons du Trésor américain sont l'actif sans risque de référence et les actions américaines ont été l'actif à risque le plus performant et le plus convoité. L'effondrement de ce statut marquerait la fin du leadership américain sur les marchés financiers. Mais en pratique, cela est très peu probable et prendrait des décennies à se réaliser, bien au-delà de la durée du mandat de Trump. À la fin de 2024, la part du dollar américain dans les paiements internationaux SWIFT était de près de 50 %, tandis qu'elle était de 82 % dans le financement du commerce international, et près de 90 % des transactions de change mondiales impliquaient le dollar américain.
Une opportunité d'achat aux États-Unis ? Dans une perspective d'investissement à court terme, l'histoire suggère qu'une baisse de 10 à 12 % des actions est une opportunité, à condition qu'il n'y ait pas de récession à venir. Toutefois, les étapes critiques à franchir début avril dans les guerres commerciales pourraient empêcher un rebond rapide, tant que les marchés ne disposent pas de davantage de visibilité. Nous montrons dans le rapport que la valorisation des actions américaines est devenue plus attrayante et que la surperformance de l'Europe est déjà très marquée. Toutefois, à moyen et long terme, le cycle de sous-performance de l'Europe s'est tellement prolongé jusqu'à récemment qu'il est possible de poursuivre la normalisation.
Qu'est-ce qui peut pousser les actions européennes plus haut ? Les deux moteurs des actions européennes sont actuellement le plan de relance allemand dont nous avons parlé la semaine dernière et la résolution potentielle du conflit entre l'Ukraine et la Russie. En ce qui concerne ce dernier point, le chemin vers un accord de paix est semé d'embûches, mais la probabilité continue d'augmenter. Notre panier d'actions européennes pour se positionner sur ce thème réagit bien à la plus forte probabilité d’un accord de paix. Son orientation vers les matériaux et les valeurs industrielles implique aussi que ce panier de valeurs capte également le flux de nouvelles sur le plan de relance allemand, qui a de fortes chances d'aller de l'avant maintenant qu'un accord a été conclu avec les Verts.
- Les flux d'ETF vers les actions européennes ont atteint des records début mars selon l'équipe ETF Advisory de Kepler Cheuvreux (6,3 milliards d'USD la semaine 10, dont 4 milliards d'USD pour les ETF européens et 2,4 milliards d'USD pour les ETF américains) grâce aux achats d'indices paneuropéens (5,1 milliards d'USD), d'actions allemandes (1,4 milliard d'USD, dont 900 millions d'USD pour les moyennes capitalisations allemandes) et d'actions suédoises (140 millions d'USD).
Quels sont les secteurs/classes d'actifs qui pourraient en bénéficier le plus ? Les matériaux, les industries à forte intensité énergétique (chimie) et les secteurs orientés vers la consommation ont sous-performé ces dernières années en raison de la hausse des prix de l'énergie et de la perte de pouvoir d'achat des ménages. Ce sont ces secteurs qui bénéficieraient le plus du plan de relance allemand et de la résolution du conflit entre l'Ukraine et la Russie, à condition que cette dernière se traduise par une baisse des prix de l'énergie en Europe. Cela contribuerait également à améliorer le sentiment à l'égard des PME européennes, qui se négocient avec une décote historique par rapport aux grandes capitalisations. Parallèlement, la hausse des rendements obligataires a soutenu les financières, mais nous pensons que le potentiel de hausse supplémentaire des rendements obligataires en zone euro est limité. Le plan de relance allemand devrait désormais être déployé sur 12 ans (au lieu de 10 auparavant), afin de limiter le fardeau de la dette.
Semaine à venir : Ventes au détail aux États-Unis (février), réunions de politique monétaire du FOMC, de la BoE et de la BoJ. En Chine, les ventes au détail seront publiées. Le Bundestag tiendra une session d'urgence pour approuver le plan de relance.
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