Yaz dönemi birçok cephede sıcak geçti. Yeniden alevlenen jeopolitik gerilimler yatırımcıları tedirgin ederken, enerji piyasaları ve enflasyon beklentileri üzerindeki yansımaları tahvil getirilerini yukarı itti. Belirsizlik yüksek seviyesini koruyor ve nihayetinde ekonomik aktivite ile iş dünyası güvenini baskılayabilir; ancak büyümenin dayanıklılığı şu ana kadar dikkat çekici oldu. Aynı zamanda, yapay zekâ odaklı yatırım harcamaları patlaması ve yeni Fed Başkanı altında para politikası belirsizliğinin artması, uzun vadeli faiz oranları üzerinde yukarı yönlü baskıya katkıda bulundu. Sabit getirili piyasaların dinamiklerini yaklaşan raporlarda daha ayrıntılı olarak inceleyeceğiz.
Tarihin en büyük işlem kaybı mı? Hisse senedi piyasaları da yaz boyunca önemli dalgalanmalar yaşadı. Temmuz başındaki keskin momentum dönüşü teknoloji hisselerinde satış dalgasını tetikledi ve büyük bir kayba yol açtı. Yapay zekâ odaklı hedge fonu Situational Awareness, ay boyunca değerinin yaklaşık %67’sini kaybetti; bu da 30 ila 35 milyar dolar arasında tahmin edilen zarara karşılık geliyor. Neyse ki, Citadel Temmuz sonunda devreye girerek fonun halka açık varlıklarının yaklaşık 16 milyar dolarını %10’dan fazla iskonto ile satın aldı. Bu işlem, düzensiz bir tasfiyeyi önlemeye yardımcı olarak çok daha ciddi bir piyasa bozulmasını muhtemelen engelledi. Citadel’in müdahalesi ayrıca teknoloji hisselerine yönelik algıyı istikrara kavuşturdu; o tarihten bu yana anlamlı bir toparlanma yaşandı.
#1: Tahvil taşıma cazip kalmaya devam ediyor, ancak çözülmemiş Hürmüz durumu vade konusunda temkinli olmayı gerektiriyor.
Getiri eğrilerinin 3-7 yıllık segmentini tercih ediyoruz; bu bölüm cazip taşıma getirisi sunarken vade riskini sınırlıyor.
Mali ve parasal politika belirsizliği uzun vadeli getirileri yukarı iterken, artan enflasyon beklentileri eğrinin ön tarafını da baskılıyor. Hürmüz Boğazı’nda bir gerilimin azalması muhtemelen eğrilerde boğa eğimli dikleşmeye yol açacaktır.
Avrupa devlet tahvilleri içinde, Fransa’nın mali görünümüne ilişkin artan endişeler nedeniyle İspanya ve İtalya’yı Fransa’ya tercih ediyoruz; bu endişeler tartışmalı bütçe müzakereleri ve 2027 seçim döngüsü öncesinde öne çıkıyor.
#2: Dövizde, daha fazla jeopolitik tırmanmaya karşı korunma olarak uzun USD/CHF ve potansiyel BoJ müdahalesine karşı koruma olarak uzun USD/JPY volatilitesini tercih ediyoruz.
İsviçre, ABD veya Euro Bölgesi’ne kıyasla enflasyon şoklarına daha az maruz kalıyor. Bu nedenle, çatışmanın başlangıcından bu yana artan petrol fiyatları hem USD/CHF hem de EUR/CHF’yi destekledi.
JPY’nin USD karşısındaki düşük değeri Japonya’nın ticaret ortakları için önemli bir endişe olmaya devam ediyor. USD/JPY 160’a yükseldi ve parite 165’e yaklaştıkça resmi müdahale olasılığı artıyor; bu da döviz volatilitesini tetikleyebilir.
#3: Hisselerde, savunma, egemenlik ve yeniden konumlandırma ile ilişkili sanayi canlanması temasına olumlu bakmaya devam ediyoruz.
İmalat PMI’ları iyileşmeye devam ediyor ve imalatın küresel GSYH içindeki payı artık artmasa da, hükümetler stratejik özerkliği güçlendirmek ve ulusal şampiyonları desteklemek için sanayi politikası ve devlet müdahalesini geri getiriyor.
Sanayi canlanmasıyla bağlantılı yatırım temaları arasında elektrifikasyon, savunma, altyapı harcamaları, ekonomik egemenlik ve nükleer enerjinin yeniden doğuşu yer alıyor.
#4: Hisse senetleri ve kredilerde, tahvil getirileri yüksek kalırken ve ekonomik aktivite dayanıklılığını kanıtlarken finansallar konusunda yapıcıyız.
Güçlü kâr ivmesi, hissedar dostu sermaye tahsisi ve cazip değerlemeler sektörü desteklemeye devam ediyor.
Bununla birlikte, tahvil getirilerinin daha da yükselmesi risk iştahını baskılayabilir ve ekonomik büyüme ile resesyon risklerine ilişkin endişeleri yeniden alevlendirebilir.
#5: Teknoloji sektöründe daha fazla ayrışma bekliyoruz; ancak olağanüstü güçlü kâr ivmesi nedeniyle genel görünüm cazip kalmaya devam ediyor.
ABD teknoloji evreninde, son değerleme düzeltmeleri çeşitli segmentlerde cazip fırsatlar yarattı:
Dijital Platformlar & İnternet: Alphabet, Meta, Reddit, AppLovin, The Trade Desk, GoDaddy
Yarı İletkenler: Micron, Broadcom, Nvidia, Synopsys, Microchip, Intel, NXP Semiconductors
Kurumsal Yazılım & Bulut: PTC, ServiceNow, Autodesk, Workday, Adobe, Oracle, Salesforce, Tyler Technologies, Intuit
#6: Avrupa’nın M&A patlamasına Kepler’in AB konsolidasyon sepetiyle konumlanın.
Avrupa M&A aktivitesi patlama yaşıyor; Dealogic’e göre işlem hacimleri geçen yılın aynı dönemine kıyasla yılbaşından bugüne %70 arttı. Finans, Teknoloji ve Telekomünikasyon en aktif sektörler arasında; Enerji ve Sağlık da öne çıkıyor.
İleriye dönük olarak, Draghi Raporu’ndan ilham alan rekabetçilik gündemi kapsamında düzenleyici ortamın Avrupa konsolidasyonunu giderek daha fazla desteklemesini bekliyoruz.
Görüşümüze göre, Telekom, Bankalar, Sermaye Malları, Havacılık & Savunma, Kimyasallar, Metaller & Madencilik ve Yarı İletkenler bu trendin ana faydalanıcıları olacaktır. Bu fırsatı yakalamak için analistlerimiz özel bir hisse sepeti oluşturdu; bunun kalıcı bir konsolidasyon döngüsünden faydalanmaya iyi konumlandığına inanıyoruz.
#7: Bölgeler ve varlık sınıfları arasında çeşitlendirme.
Coğrafi açıdan, Asya hisselerine — hem Gelişen Asya hem de Japonya — olumlu bakmaya devam ediyoruz; dayanıklı büyüme beklentileri ve Japonya’da elverişli döviz ortamı tarafından destekleniyor. Gelişen Asya, Kore ve Tayvan üzerinden teknoloji döngüsüne yüksek derecede maruz kalmaya devam ederken, Çin değerli çeşitlendirme faydaları sağlıyor. MSCI Çin’in, Bilgi Teknolojisi ve İletişim Hizmetleri’nde yaklaşık %30 ağırlığına rağmen, Nasdaq ve MSCI Kore ile korelasyonu düşüyor; bu da çeşitlendirme cazibesini artırıyor. Ek mali teşvik beklentileri de yıl sonuna doğru Çin hisselerine yönelik yapıcı görüşümüzü destekliyor.
Altın, hem çeşitlendirme hem de destekleyici temeller sunan az sayıdaki varlıktan biri olmaya devam ediyor. Hisse senetleriyle uzun vadeli düşük korelasyonunun yanı sıra, PBOC’nin sürekli alımları, hâlâ ABD doları varlıklarının hâkim olduğu bir dünyada rezerv çeşitlendirme aracı olarak altının stratejik cazibesini vurguluyor.
HAFTANIN GRAFİĞİ
Situational Awareness’in çöküşü, tarihin en büyük işlem kaybı olarak kayda geçti.
