Ukrayna'da garip bir barışa doğru
17 Şubat 2025 Pazartesi 12:11
Tercüme kaynaklı farklılıklar - Bu makale, orijinal İngilizce versiyonunun Türkçe çevirisidir. Çevirideki olası hatalar veya yanlışlıklar, Kepler Cheuvreux ve bağlı kuruluşlarının sorumluluğu değildir.
Dış kaynaklı makalelerde sunulabilecek farklı görüşler - Şirketimiz dışı kaynaklardan alınan makalelerde ifade edilen görüşler, Renalco SA'nın görüşlerini yansıtmamakta olup sadece bilgi amaçlı paylaşılmaktadır.
ABD yönetiminin Ukrayna konusunda Rusya ile barış görüşmeleri yürüttüğünün açıklanması sürpriz oldu. Bu, Trump'ın Ukrayna'daki savaşı durdurmak istemesinden ziyade - ki seçim kampanyası sırasında bu konu hakkında yüksek sesle konuştuğu bir gerçekti - daha çok süreçle alakalı, yani Putin'le, bütün Avrupa için önemli sonuçları olacak koşullar üzerinde, tek başına müzakere ettiği gerçeğiyle ilgiliydi.
Bu raporda süreci ve anlaşmanın şartlarını derinlemesine incelemiyoruz. İşin o kısmı ile alakalı pek çok soru işareti varlığını sürdürüyor ve önümüzdeki gün ve haftalarda medyada da yeterince tartışılacak konular. Yatırımcıların bakış açısından bakarsak, temel sorular iki yönlüdür. Öncelikle önümüzdeki aylarda bir barış anlaşması yapılması ihtimali yüksek mi? Peki, varlıklar arası ve Avrupa hisse senedi piyasası perspektifinden piyasaya etkileri nelerdir?
- İlk soruyla ilgili olarak, ABD Başkanı'nın Ukraynalıları ister iyi ister kötü olsun bir anlaşmayı kabul etmeye gerçekten zorlayabileceğine inanıyoruz. Kiel Enstitüsü'ne göre ABD, 2024 sonu itibarıyla 120 milyar Euro'ya yaklaşan toplam taahhütleriyle Ukrayna'ya en büyük ikili bağışçı oldu ve bunun büyük bir kısmı askeri amaçlara tahsis edildi. AB kurumları + üye devletlerden gelen destek (203 milyar Avro), ABD genelinden daha fazla, ancak önemli bir kısmı henüz ödenmedi (2024 sonu itibarıyla 90 milyar Avro taahhüt edildi ancak henüz tahsis edilmedi). Dolayısıyla Trump Ukrayna'ya fon sağlamayı bırakırsa savaş muhtemelen sona erecek ve Putin kendi şartlarıyla kazanacak ki bu da muhtemelen herhangi bir barış anlaşmasından daha kötü olacaktır. Dolayısıyla önümüzdeki aylarda bir barış anlaşmasının imzalanma ihtimalinin yüksek olduğuna inanıyoruz.
- Bir barış anlaşmasının piyasaya etkileri konusunda, düşen ilk konunun emtialar olacağına inanıyoruz. Rusya'nın yeniden saygın hale gelmesi ihtimali, orta vadede yaptırımların kaldırılmasına ve emtia arzının artmasına yol açabilir. Ekipmana erişimin yenilenmesi, Rusya'nın üretimi yeniden sağlamak için petrol, gaz ve endüstriyel metal tesislerine yeniden yatırım yapmasına olanak tanıyacak. Emtia fiyatlarındaki, enflasyon beklentilerindeki ve tahvil getirilerindeki düşüş, tüketici duyarlılığını ve Trump'ın onay notlarını desteklerken, muhtemelen ABD dolarının tersine dönmesine katkıda bulunacaktır. Daha düşük jeopolitik risk muhtemelen altın için de ters bir rüzgar olacaktır. Bu arada, Avrupa'daki imalat faaliyetlerinde bir iyileşme yaşanacak. Daha düşük tahvil getirileri aynı zamanda küçük üst sınırlara karşı büyük üst sınırlara daha destekleyici olacaktır.
Avrupa hisse senetleri perspektifinden bakıldığında, Avrupa talebine yoğun maruz kalan tüketici sektörleri, artan güven ve düşen tasarruf oranlarından dolayı bir artış görebilir: Seyahat ve Eğlence, Otomotiv, Perakende ve hatta muhtemelen markalı Yiyecek ve İçecekler. Üç hafta önce Nötr'e yükselttiğimiz Otomotiv hariç tüm bu sektörleri zaten OW olarak görüyoruz (tarife belirsizliği ve zayıf temeller iştahımızı sınırladı).
Avrupa'da döngüsel bir toparlanma aynı zamanda endüstriyel mal ve hizmet sektörlerinin en döngüsel kısmı için de bir toparlanmayı tetikleyecektir. Bu raporda, son üç yılda yalnızca sanayilerdeki “yapısal laik büyüme” segmentlerinin çok iyi performans gösterdiğini gösteriyoruz. Cazip değerlemeler ve olumlu risk-ödül dengesi ile Endüstri Mühendisliği (Atlas Copco, Sandvik, Kone, vb.), Destek Hizmetleri (Randstad, vb.) ve Taşımacılık (Volvo, DHL, DSV, vb.) segmentleri toparlanabilir. Bu da bizi genel Endüstriyel Mal ve Hizmetler sektörünü Tarafsız (UW'den) seviyeye yükseltmeye yöneltiyor. Sektörün “growth” kısımlarına ilişkin zorlu değerlemeler, temel ilkeler (AI, elektrifikasyon, savunma) tarafından iyi bir şekilde desteklenmeye devam etse de, bizim görüşümüze göre yukarı yönlü değerleri sınırlamaktadır. Avrupa Savunma harcamalarına en çok maruz kalan hisse senetlerinin yatırımcıların ilgisini çekmeye devam ettiğini söylemeye gerek yok. AB Komisyonu'nun savunma harcamalarında artışa olanak sağlamak amacıyla mali çerçeveyi daha esnek hale getirme fikrine ısındığına dair işaretler, yükseliş tezi için maddi ve somut bir gelişmedir. İzlenmesi gereken risklerden biri daha yaygın satın alma olacaktır. Ama henüz o noktaya gelmedik.
Ne satılır? UW'nin Avrupa Petrol ve Gaz sektöründeki tutumumuzu yineliyor ve Sigorta sektörünün notunu Tarafsız'dan UW'ye düşürüyoruz. Enerji söz konusu olduğunda, petrol piyasaları arzın üzerinde kalıyor ve jeopolitik risk primindeki herhangi bir düşüş fiyatlar üzerinde baskı oluşturabilir. Ukrayna tartışmaları ve OPEC'in 1 Nisan'da petrol üretimini kaldırma yönündeki muhtemel kararı, petrol fiyatı üzerinde baskıya yol açabilir. Savunma sektörlerinde Sigorta, güçlü hissedar getirileri ve fiyatlandırma gücü (reasürans) sayesinde çok iyi performans gösterdi. Bununla birlikte, göreceli değerlemesi neredeyse zirvede ve diğer Savunma sektörlerinde daha iyi değer önerileri görüyoruz: Sağlık, Yiyecek ve İçecekler ve Telekomünikasyon.
Son olarak barış anlaşmasından fayda sağlayacak bir Avrupa hisse senedi sepeti hazırladık. Bu Ukrayna sepetini oluşturma süreci iki yönlüydü. Öncelikle özsermaye analistlerimize kapsamları altında bundan fayda sağlayacak hisse senetleriyle ilgili bir anket yaptık. Bu ilk niteliksel taramaya dayanarak, Ukrayna'nın uluslararası tahviline karşı bireysel hisse senedi getirilerinde regresyonlar gerçekleştirdik ve bu da bir barış anlaşması olasılığını gösteren haber akışını yakaladı. Sanayi, inşaat, malzeme ve kimya gibi sektörlerin yoğun temsil edildiği 21 stoktan oluşan bir liste elde ettik.
Önümüzdeki hafta: 23 Şubat'ta Almanya seçimleri. Büyük ülkelerdeki FOMC toplantı tutanakları ve ön PMI'lar.
Copyright © 2024 Kepler Cheuvreux. Tüm hakları saklıdır.
Bu belge, ACPR tarafından 14441 numarasıyla yetkilendirilen ve Fransa'da 112 Avenue Kleber, 75116 Paris, adresinde RCS 413 064 841 numarasıyla kayıtlı ve finansal piyasalar otoritesi olan "Autorité des Marchés Financiers" tarafından denetlenen Kepler Cheuvreux (www.keplercheuvreux.com) tarafından üretilmiştir.
Bu belge, bir tasfiye belgesi/duyuru veya diğer bir teklif belgesi veya yatırım teklifi belgesi değildir. Herhangi bir menkul kıymetin veya diğer yatırımın satın alınması amacıyla bir teklif veya talep olarak yorumlanmamalıdır. Bu belgeye dayalı olarak herhangi bir işlem yapmanızı önermiyoruz; bu belge, müşterilerimize genel bilgi olarak sunulmuştur. Bu, bir yatırım tavsiyesi veya kişiselleştirilmiş bir tavsiye değildir ve her müşterinin yatırım hedefleri, mali durumu veya ihtiyaçları dikkate alınarak hazırlanmamıştır. Bu belgenin içeriğine dayalı olarak hareket etmeden önce, kendi özel durumunuza uygun olup olmadığını kontrol etmenizi ve gerektiğinde bir profesyonelden tavsiye almanızı öneririz.
Performans ve piyasa verileriyle ilgili rakamlar, geçmiş dönemlere ilişkin verilere veya bilgilere dayanır ve gelecekteki sonuçların güvenilir bir göstergesi değildir.
Dış kaynaklardan gelen bilgilerin doğruluğu, makul şekilde güvenilir kaynaklardan elde edilmiş olup, eksiksizliği veya uygunluğu garanti edilmemektedir. Kepler Cheuvreux bu konuda herhangi bir sorumluluktan muaftır.
Bu belge içindeki piyasa verileriyle ilgili unsurlar, belirli bir anda kaydedilen ve değişebilecek verilere dayalı olarak sunulmuştur.
