Merhum Benjamin Graham, “piyasasının sürdürülemez iyimserlik ile haksız kötümserlik arasında sonsuza kadar gidip gelen bir sarkaç olduğunu söylerdi”. Yenilenen ticari belirsizliğin fiyat etiketi o kadar yüksek olmasa da (Şubat ortasındaki zirveden itibaren S&P %500 -8, Nasdaq -%11), Amerika'nın finansal piyasalardaki istisnacılığının sona ermesine ilişkin iddiaların haksız kötümserliğe dayandığına inanıyoruz.

Bu olasılıktan korkmak için iyi nedenlerin olduğunu kabul ediyoruz. Yeni ABD yönetiminin yaklaşımı o kadar kaotik görünüyor ve o kadar belirsizlik yaratıyor ki, gerçekten de bir durgunluğa neden olabilir ve Amerikan varlıklarına karşı derin bir güvensizliğe yol açabilir. Güvenilirlik borçlunun temel maddi olmayan varlığıdır ve güvensizlik son birkaç haftadır artmaktadır. Ancak Amerikan varlıklarının boykot edilmesi imkansız görünüyor. ABD'nin onlarca yıldır sahip olduğu güç ve hegemonya, doların neredeyse bir yüzyıl önce küresel rezerv para birimi haline geldiğini ima ediyor. Bu arada, ABD Hazine tahvilleri gösterge risksiz varlıktır ve ABD hisse senetleri en iyi performans gösteren ve en çok imrenilen risk varlığı olmuştur. Bu statünün çözülmesi, finansal piyasalarda Amerikan liderliğinin sonunu işaret edecektir. Ancak pratikte bu pek olası değil ve Trump'ın görev süresinin çok ötesinde gerçekleşmesi onlarca yıl alacak. 2024 yılı sonunda ABD dolarının uluslararası SWIFT ödemelerindeki payı %50'ye yakın, ticaret finansmanında ise %82 olup, küresel döviz işlemlerinin neredeyse %90'ı ABD dolarını içermektedir.

ABD'de bir satın alma fırsatı mı? Kısa vadeli yatırım perspektifinden bakıldığında tarih, önümüzde bir durgunluk olmaması koşuluyla %10-12 oranında özsermaye çekilmesinin dikkate alınması gereken bir şey olduğunu öne sürüyor. Bununla birlikte, Nisan ayı başındaki ticaret savaşlarındaki kritik kilometre taşları, piyasalar daha fazla görünürlüğe sahip olana kadar hızlı bir toparlanmayı engelleyebilir. Raporda ABD hisse senetlerinin değerlemesinin daha cazip hale geldiğini ve Avrupa'nın üstün performansının giderek arttığını gösteriyoruz. Ancak orta ve uzun vadede, Avrupa'nın düşük performans döngüsü yakın zamana kadar o kadar uzatılmıştı ki, daha fazla normalleşmeye yer vardı.

Avrupa hisse senetlerini daha yükseğe itebilecek şey nedir? Avrupa hisse senetlerindeki ivmeyi korumanın iki itici gücü şu anda geçen hafta tartıştığımız Alman teşvik paketi ve Ukrayna/Rusya'daki potansiyel çatışma çözümüdür. İkincisi ile ilgili olarak, barış anlaşmasına giden yol tuzaklarla doludur ancak olasılık artmaya devam etmektedir. Ukrayna'daki Avrupa hisse senedi sepetimiz bu olasılığı tam olarak yakalıyor. Malzemelere ve sanayicilere yönelik önyargısı, Ukrayna sepetimizin aynı zamanda Almanya'nın Yeşiller partisiyle bir anlaşmaya varıldığı için ilerleme ihtimalinin yüksek olduğu teşvik paketindeki haber akışını da yakaladığı anlamına geliyor.

  • Kepler'in ETF danışma ekibine göre Avrupa hisse senetleri ETF akışı Mart ayı başlarında rekor seviyelere ulaştı (bunların arasında 10. haftada 6,3 milyar ABD doları, Avrupa'da listelenen ETF'lerden 4 milyar ABD doları ve ABD'de listelenen ETF'lerden 2,4 milyar ABD doları), pan-Avrupa endekslerinin satın alınması sayesinde (5,1 milyar ABD doları), Alman hisseleri (1,4 milyar ABD doları, bunların arasında 900 milyon ABD doları Alman orta sermayeli) ve İsveç hisse senetleri (140 milyon ABD doları).

Hangi sektörler/varlık sınıfları en çok fayda sağlayabilir? Malzemeler, enerji yoğun sanayiler (kimyasallar) ve tüketici odaklı sektörler, son yıllarda enerji fiyatlarındaki artış ve hane halkı satın alma gücü kaybının etkisiyle düşük performans gösterdi. Bu sektörler, Almanya'nın teşvik paketinden ve Ukrayna/Rusya çatışma çözümünden en fazla fayda sağlayacak ve ikincisinin Avrupa'da enerji fiyatlarında bir gerileme anlamına geleceği varsayılacak. Bu aynı zamanda büyük tavanlar göre tarihi bir indirimle ticaret yapan Avrupalı SMID'lere yönelik duyarlık artmasın da katkıda bulunacaktır. Buna paralel olarak, tahvil getirilerindeki artışın finansallar için destekleyici olduğu kanadı, ancak euro bölgesi tahvil getirilerinde sındırlı bir ek artış olduğuna inanıyoruz. Borç yüksek sındırlamak amacıyla Alman teşvik paketinin artık 10 yıldan 12 yıla uzatılması bekleniyor.

Önümüzdeki hafta: ABD perakende satışları (Şubat), FOMC, BoE ve BoJ para politikası toplantıları. Çin'de perakende satışlar serbest bırakılacak. Federal Meclis, teşvik paketini onaylamak için acı acil bir oturum düzenleyecek.