Fransa: İyi, kötü ve çirkin
164 15 Temmuz 2025 Salı 18:08
Tercüme kaynaklı farklılıklar - Bu makale, orijinal İngilizce versiyonunun Türkçe çevirisidir. Çevirideki olası hatalar veya yanlışlıklar, Kepler Cheuvreux ve bağlı kuruluşlarının sorumluluğu değildir.
Dış kaynaklı makalelerde sunulabilecek farklı görüşler - Şirketimiz dışı kaynaklardan alınan makalelerde ifade edilen görüşler, Renalco SA'nın görüşlerini yansıtmamakta olup sadece bilgi amaçlı paylaşılmaktadır.
Cumhurbaşkanı Macron’un parlamentoyu feshetmesinin üzerinden neredeyse bir yıl geçti. Ortaya çıkan siyasal belirsizlik hâlâ sürerken, net bir çoğunluğun oluşmaması ülkeyi yatırımcılar açısından Avrupa’daki en önemli risklerden biri hâline getirmiş durumda – tıpkı geçmişte İtalya’da olduğu gibi.
Yatırımcıların temkinli yaklaşımı anlaşılır. Fransa, 2026 yılı için 40 milyar euroluk bütçe açığı azaltımı hedefiyle zorlu bir mali süreçle karşı karşıya; üstelik bu hedefi gerçekleştirecek net bir siyasal uzlaşı görünmüyor.
Önümüzdeki 3 Olası Senaryo:
- Temel senaryo: Merkez sağ Başbakan Bayrou liderliğindeki mevcut hükümet, sonbahardaki 2026 bütçe oylamasını geçer. 2027 başkanlık seçimine kadar hiçbir siyasi partinin seçime gitme yönünde stratejik bir çıkarı yok. Bugün 15 Temmuz’da harcama kesintileri ve vergi artışları açıklanması bekleniyor; yaz boyunca kamuoyu tartışmaları yapılacak ve ekim başında oylama gerçekleşecek.
- Hükümetin dağılması: Bütçenin kabul edilmemesi güvensizlik oyu sürecini tetikler. Macron yeni bir hükümet kurmayı deneyebilir – düşük ihtimal – ya da genel seçim çağrısı yapabilir. Hatırlatmak gerekirse, önceki fesihten sonra bir yıl beklemek zorunda kalmıştı.
- Cumhurbaşkanı’nın istifası: Macron istifa edebilir ve bu durum erken başkanlık ve yasama seçimlerini tetikleyebilir. Ancak dış politika ve askeri liderliğe verdiği önem nedeniyle bu olasılık düşük.
Mali Durumun Zorlukları:
- Parlamentodaki parçalanmış yapı, istikrarlı koalisyonlara alan tanımıyor. Bayrou’nun hükümeti, Barnier’in düşüşü sonrası yeni bir kriz yaratmak istemeyen genel eğilim sayesinde 2025 bütçesini geçirdi. Ancak bu vergi ağırlıklı bütçeye büyük şirketler için %35’lik geçici kurumlar vergisi oranı da dâhildi. Aşırı sağ, emeklilik reformuna karşı solun girişimine karşı hükümeti destekledi; ancak bu kırılgan denge, 2026’daki 40 milyar euroluk açık azaltım hedefine ulaşmak için gerekli acı verici kararlarla sürdürülebilir olmayabilir.
- Hükümetin ayrıca 2029’a kadar bir yol haritası sunması gerekiyor. Savunma ve faiz giderlerinin her birinin 2029’a kadar yaklaşık 30 milyar euro artacağı öngörülüyor.
- Siyasal açıdan da denge zorlayıcı: Zengin kesimler hâlihazırda yüksek vergilerle karşı karşıya; orta gelirli haneler satın alma güçlerinden memnun değil. Yaşlı seçmenlerin geleneksel partilere desteği nedeniyle bu kesime yönelik kesintiler de kolay değil.
Mevcut Görünümde Fransa’nın Ekonomik Dinamikleri:
- Fransız tahvilleri, zaten önemli derecede kredi riski içeren farklarla işlem görüyor.
- Fransa’nın ticaret savaşlarına maruziyeti, göreli olarak düşük ve İngiltere’ye benzer.
- Cari işlemler hesabı dengede, yurtiçi tasarruf oranı yüksek.
- Siyasal irade yeniden oluşursa yapısal reformlar için alan mevcut.
- Fransa, nükleer ve askeri egemenliğini sürdürmesi sayesinde Avrupa’da özgün bir kaldıraç gücüne sahip. Devletin yakın tarihli bir araştırmasına göre, Almanya kadar az savunma harcaması yapılmış olsaydı, borç/GSYH oranı bugün %100 civarında olurdu.
Varlık Değerlendirmesi: Fransa’da Değer Var mı?
- Sabit getirili menkul kıymetler: Kısa vadeli spreadler zaten siyasi riskleri fiyatlıyor. Almanya tahvilleriyle olan 5 yıllık spread’in İtalya düzeyine ulaşması oldukça dikkat çekici. Her ne kadar varlık tahsisimizde hâlâ İtalya tahvillerine öncelik versek de, siyasi temel senaryomuz Bayrou’nun başarıyla süreci yönetmesi; bu da spread daralması ile sonuçlanabilir.
- Hisse senetleri: CAC endeksinin bu yılki düşük performansı, daha çok küresel piyasa etkilerine (ticaret savaşları, döviz kurları) bağlı; siyasal kaygılardan ziyade. Büyük ölçekli şirketler, İsveç’in OMX’i ya da İsviçre’nin SMI’sı gibi küresel ölçekte faaliyet gösteriyor. Doların konsolide olması ve ticaret anlaşmalarının makul şartlarla tamamlanması hâlinde bu endeksler öne çıkabilir.
- Yurt içi sektörlerde – bankacılık, küçük ölçekli şirketler, telekom, kamu hizmetleri – siyasal risklerin indirim etkisi daha net görülüyor. Özellikle küçük ölçekli şirketlerde seçici hisse alım fırsatları bulunabilir. Telekom ve kamu hizmetlerinde, Veolia (analist görüşü: Al) ve Bouygues (analist görüşü: Tut) göze çarpıyor.
Haftalık Gelişmeler: ABD’de TÜFE ve ÜFE verileri, perakende satışlar ve Michigan Üniversitesi’nin Temmuz ayı tüketici güveni ön değerlendirmesi takip edilecek. ABD ve Avrupa’da ikinci çeyrek bilanço sezonu ivme kazanacak.
Copyright © 2024 Kepler Cheuvreux. Tüm hakları saklıdır.
Bu belge, ACPR tarafından 14441 numarasıyla yetkilendirilen ve Fransa'da 112 Avenue Kleber, 75116 Paris, adresinde RCS 413 064 841 numarasıyla kayıtlı ve finansal piyasalar otoritesi olan "Autorité des Marchés Financiers" tarafından denetlenen Kepler Cheuvreux (www.keplercheuvreux.com) tarafından üretilmiştir.
Bu belge, bir tasfiye belgesi/duyuru veya diğer bir teklif belgesi veya yatırım teklifi belgesi değildir. Herhangi bir menkul kıymetin veya diğer yatırımın satın alınması amacıyla bir teklif veya talep olarak yorumlanmamalıdır. Bu belgeye dayalı olarak herhangi bir işlem yapmanızı önermiyoruz; bu belge, müşterilerimize genel bilgi olarak sunulmuştur. Bu, bir yatırım tavsiyesi veya kişiselleştirilmiş bir tavsiye değildir ve her müşterinin yatırım hedefleri, mali durumu veya ihtiyaçları dikkate alınarak hazırlanmamıştır. Bu belgenin içeriğine dayalı olarak hareket etmeden önce, kendi özel durumunuza uygun olup olmadığını kontrol etmenizi ve gerektiğinde bir profesyonelden tavsiye almanızı öneririz.
Performans ve piyasa verileriyle ilgili rakamlar, geçmiş dönemlere ilişkin verilere veya bilgilere dayanır ve gelecekteki sonuçların güvenilir bir göstergesi değildir.
Dış kaynaklardan gelen bilgilerin doğruluğu, makul şekilde güvenilir kaynaklardan elde edilmiş olup, eksiksizliği veya uygunluğu garanti edilmemektedir. Kepler Cheuvreux bu konuda herhangi bir sorumluluktan muaftır.
Bu belge içindeki piyasa verileriyle ilgili unsurlar, belirli bir anda kaydedilen ve değişebilecek verilere dayalı olarak sunulmuştur.
