Varlık sınıfları genelindeki son fiyat hareketleri, güçlü kâr büyümesi projeksiyonlarına rağmen jeopolitik belirsizliğin yatırımcı duyarlılığını sınırlamaya devam ettiğini gösteriyor. Çatışmanın azalması hâlâ uzak görünürken, Brent petrol fiyatlarının 95-100 USD/varil aralığında seyretmesi endişe kaynağı olmaya devam ediyor. Bununla birlikte, emtia şokuna ek olarak canlı büyüme koşullarıyla bağlantılı yüksek enflasyon ortamında tahviller yerine hisseleri tercih etmeye devam ediyoruz. ABD ara seçimleri öncesinde Trump’ın İran ile gerilimi kayda değer şekilde tırmandırmamasını bekliyoruz. Ancak günümüzde jeopolitik üzerine bahis yapmak yazı-tura atmaya benziyor.
Fransa gündemde. Dikkatimizi Fransa’ya çeviriyoruz; burada yatırımcılar kalıcı siyasi belirsizlik nedeniyle daha yüksek risk primi talep ediyor. Kritik dönüm noktalarına (bütçe müzakereleri, başkanlık ve muhtemel parlamento seçimleri) yaklaşırken OAT-Bund spread’i genişledi ve bu durum Fransız hisseleri için olumsuz sonuçlar doğurdu. Örneğin, Fransız bankaları siyasi riskler nedeniyle Avrupa’daki muadillerine kıyasla iskonto ile işlem görüyor. Bu not, Fransız başkanlık seçimleri üzerine çalışmalarımızın ilk bölümü olup, gelişmeleri izlemeye ve önümüzdeki aylarda güncellemeler yayımlamaya devam edeceğiz.
Raporun tartıştığı üzere, mevcut anketler Marine Le Pen’in (RN, aşırı sağ) başkanlık seçimlerini kazanmaya iyi konumlandığını gösteriyor. Parti ulusal hükümette deneyime sahip değil ve emeklilik reformu ile mali disiplin gibi kritik konularda belirsiz bir tutum sergilemeye devam ediyor; bu da yatırımcılar arasında endişe yaratıyor. Anketler ayrıca RN’nin doğrudan bir parlamento çoğunluğu elde etmesinin olası olmadığını ve bu nedenle koalisyonlar kurması gerekeceğini gösteriyor. Buna karşılık, merkez sağın sağ kanadı hâlen tek güvenilir alternatif olarak görülüyor; mali gündemi piyasalar açısından çok daha dostane. Görüşümüze göre bu, mevcut piyasa anlatısına yönelik başlıca yukarı yönlü riski temsil ediyor. Ancak portföyleri böyle bir sonuç için konumlandırmak şu aşamada erken görünüyor.
OAT-Bund spread’inin daha uzun süre yüksek kalmasını bekliyoruz; ancak herhangi bir tür devlet temerrüdü veya borç yeniden yapılandırması son derece düşük olasılıklı. Mali açıklar ve borç eğilimleri artan bir endişe kaynağı olsa da, Fransa’da kamu borcu sürdürülebilirliği şu anda sorun teşkil etmiyor. Avrupa devlet tahvilleri içinde kısa vadede İspanya ve İtalya’yı Fransa’ya tercih ediyoruz; ancak OAT’ların ileride bir fırsat temsil edebileceğine de inanıyoruz.
Olumlu bir not olarak, Fransa’nın özel sektörü güçlü bir finansal pozisyona sahip ve hükümet için önemli bir finansman kaynağı sağlıyor. Bu durum ülkenin dış finansmana bağımlılığını azaltıyor; ancak hâlen kamu borcunun %56’sı yerleşik olmayanlar tarafından tutuluyor. Fransa’nın toplam bilançosu (kamu ve özel sektör) 2010-12 egemen borç krizi öncesinde İspanya ve Yunanistan’ınkinden belirgin şekilde farklılık gösteriyor.
HAFTANIN GRAFİĞİ
Tahvil piyasası, Fransa için açık bir risk primi gösteriyor
