L’été a été chaud à plusieurs égards. La recrudescence des tensions géopolitiques a maintenu les investisseurs sur le qui-vive. La hausse des prix de l’énergie et des anticipations d’inflation a porté les rendements obligataires à la hausse. Bien que l’incertitude reste élevée et puisse, à terme, peser sur l’activité économique et la confiance des entreprises, la résilience de la croissance s’est jusqu’à présent avérée remarquable. Parallèlement, le boom du capex lié à l’intelligence artificielle, conjugué à une incertitude accrue quant à la politique monétaire du nouveau gouverneur de la Fed, a également contribué à exercer une pression à la hausse sur les taux d’intérêt à long terme. Nous analyserons plus en détail la dynamique des marchés obligataires dans nos prochains rapports.
La plus grosse perte de trading jamais enregistrée ? Les marchés actions ont également connu d’importantes turbulences au cours de l’été. Un brusque renversement de tendance début juillet a déclenché une forte pression vendeuse sur les valeurs technologiques et entraîné une perte majeure. Le fonds spéculatif Situational Awareness, spécialisé dans l’IA, aurait perdu environ 67 % de sa valeur au cours du mois, soit des pertes estimées entre 30 et 35 milliards de dollars. Heureusement, Citadel est intervenu fin juillet en acquérant environ 16 milliards de dollars d’actifs cotés du fonds, à une décote supérieure à 10 %. En contribuant à éviter une liquidation désordonnée, cette transaction a probablement empêché une baisse bien plus prononcée du marché. L’intervention de Citadel a également contribué à stabiliser le sentiment à l’égard des valeurs technologiques, qui ont depuis lors connu un rebond.
Pour l'avenir, nous mettons en avant sept idées d'investissement pour la fin d'année :
#1 : Le carry obligataire est attractif, mais l’absence de résolution dans le détroit d'Ormuz incite à la prudence en matière de duration.
Nous privilégions le segment 3-7 ans des courbes de taux, qui offre un carry attractif tout en limitant le risque de duration.
Les incertitudes budgétaires et monétaires continuent de pousser les rendements à long terme à la hausse, tandis que la hausse des anticipations d’inflation exerce également une pression sur la partie courte de la courbe. Une désescalade dans le détroit d’Ormuz entraînerait probablement une pentification des courbes de taux.
Parmi les obligations d’État de la zone euro, nous préférons l’Espagne et l’Italie à la France, ce qui reflète les inquiétudes croissantes quant aux perspectives budgétaires françaises à l’approche de négociations budgétaires délicates et du cycle électoral de 2027.
#2 : Sur le marché des changes, nous privilégions une position longue sur l’USD/CHF comme couverture contre une nouvelle escalade géopolitique et une position longue sur la volatilité de l’USD/JPY comme protection contre une éventuelle intervention de la Banque du Japon.
La Suisse est moins exposée aux chocs inflationnistes que les États-Unis ou la zone euro. Par conséquent, la hausse des cours du pétrole a soutenu à la fois l’USD/CHF et l’EUR/CHF depuis le début du conflit.
#3 : Sur les actions, nous restons optimistes quant au thème du renouveau industriel, lié à la défense, à la souveraineté et à la relocalisation.
Les indices PMI du secteur manufacturier continuent de s'améliorer et, bien que la part de ce secteur dans le PIB ne progresse pas à l'échelle mondiale, les politiques industrielles et l'interventionnisme des États font leur retour. Les gouvernements cherchent à renforcer leur autonomie stratégique et à soutenir leurs champions nationaux.
Les thèmes d'investissement liés à la relance industrielle comprennent l'électrification, la défense, les dépenses d’infrastructure, la souveraineté économique et la renaissance du nucléaire.
# 4 : Tant sur les marchés d’actions que sur ceux du crédit, nous restons positifs à l’égard du secteur financier, car les rendements obligataires sont élevés et l’activité économique fait preuve de résilience.
Une forte dynamique des bénéfices, une politique de rémunération des actionnaires généreuse et des valorisations attractives continuent de soutenir le secteur.
Le secteur financier pourrait toutefois subir des pressions si la hausse des rendements obligataires commençait à peser sur l’appétit pour le risque et ravivait les inquiétudes concernant la croissance économique et les risques de récession.
#5 : Sur les actions, nous anticipons une plus grande dispersion au sein du secteur technologique, même si les perspectives globales restent attractives compte tenu d’une dynamique de bénéfices exceptionnellement forte.
Dans l’univers technologique américain, les récents ajustements de valorisation ont créé des opportunités intéressantes dans plusieurs segments :
Plateformes numériques et Internet : Alphabet, Meta, Reddit, AppLovin, The Trade Desk, GoDaddy
Semi-conducteurs : Micron, Broadcom, Nvidia, Synopsys, Microchip, Intel, NXP Semiconductors
Logiciels d’entreprise et cloud : PTC, ServiceNow, Autodesk, Workday, Adobe, Oracle, Salesforce, Tyler Technologies, Intuit
#6 : Tirez parti de la vague de fusions-acquisitions en Europe grâce au panier de consolidation européen de Kepler Cheuvreux.
Les volumes de fusions-acquisitions en Europe sont en plein essor, avec un volume de transactions en hausse de 70 % depuis le début de l’année par rapport à la même période de l’année dernière, selon Dealogic. La finance, la technologie et les télécommunications comptent parmi les secteurs les plus dynamiques, aux côtés de l’énergie et de la santé.
À l’avenir, nous nous attendons à ce que l’environnement réglementaire devienne de plus en plus favorable à la consolidation européenne, dans le cadre des politiques publiques visant à renforcer la compétitivité, elles-mêmes inspirées par le rapport Draghi.
À notre avis, les télécommunications, les banques, les biens d’équipement, l’aérospatiale et la défense, la chimie, les métaux et l’exploitation minière, ainsi que les semi-conducteurs devraient être les principaux bénéficiaires de cette tendance. Pour tirer parti de cette opportunité, nos analystes ont constitué un panier d’actions dédié, qui, selon nous, est bien placé pour profiter de ce qui devrait constituer un cycle de consolidation durable.
#7 : Miser sur la diversification géographique et multi-actifs.
D’un point de vue géographique, nous restons optimistes à l’égard des actions asiatiques, qu’il s’agisse des marchés émergents ou du Japon, grâce à des perspectives de croissance bénéficiaire solides et à un contexte de faiblesse structurelle du Yen favorable au Japon. Alors que les marchés émergents d’Asie restent fortement exposés au cycle technologique via la Corée et Taïwan, la Chine offre de nombreux avantages en matière de diversification. Malgré une pondération d’environ 30 % dans les secteurs des technologies de l’information et des services de communication, la corrélation entre l’indice MSCI Chine et le Nasdaq, ainsi qu’entre l’indice MSCI Chine et l’indice MSCI Corée, s’est affaiblie, ce qui renforce l’attrait des actions chinoises en termes de diversification. De nouvelles mesures de relance budgétaire pourraient également étayer notre opinion constructive sur les actions chinoises d’ici la fin de l’année.
L’or reste l’un des rares actifs à offrir à la fois une diversification et des fondamentaux favorables. Outre sa faible corrélation à long terme avec les actions, les achats soutenus de la PBOC soulignent l’attrait stratégique de l’or en tant qu’instrument de diversification des réserves de change dans un monde encore dominé par les actifs libellés en dollars américains.
GRAPHIQUE DE LA SEMAINE
Les 25 plus importantes pertes subies par des fonds, des institutions financières et d’autres acteurs, en USD de juillet 2026
