Après la forte progression enregistrée ces derniers mois par les marchés d’Asie du Nord, nous avons décidé de sécuriser une partie des gains réalisés à Taïwan et en Corée du Sud, tout en diversifiant davantage les moteurs de performance du portefeuille.
Nous réduisons tout d’abord sensiblement notre exposition à Taïwan. La dynamique fondamentale reste très solide, notamment grâce à la demande liée à l’intelligence artificielle et aux semi-conducteurs, mais les valorisations sont désormais élevées après la forte hausse du marché. Compte tenu de la taille importante de cette position dans le portefeuille, nous estimons opportun de prendre une partie des bénéfices sans remettre en cause notre appréciation positive des fondamentaux taïwanais.
Nous diminuons également, dans une moindre mesure, notre exposition à la Corée du Sud. Le marché a rebondi d’environ 30% depuis son creux de juillet, notamment grâce aux très bonnes performances de Samsung Electronics et SK Hynix. La combinaison de ces deux mouvements permet surtout de réduire le biais naturel du portefeuille envers l’IA et les semi-conducteurs, après une période durant laquelle ce thème a largement contribué à la performance.
Une partie du capital est réallouée vers l’Afrique du Sud et le Mexique, dont nous renforçons sensiblement les positions. Ces deux marchés sont particulièrement sensibles aux mouvements du dollar et des taux américains et ont déjà absorbé une bonne partie du durcissement des conditions financières lié à une Réserve fédérale légèrement plus restrictive qu’anticipé. Dans un scénario de stabilisation du dollar, leurs niveaux actuels offrent selon nous un point d’entrée intéressant. Ils apportent également une diversification supplémentaire à travers leur exposition aux métaux, notamment l’or en Afrique du Sud et le cuivre au Mexique.
Nous augmentons parallèlement nos positions en Thaïlande et en Malaisie. Les deux marchés présentent des profils fondamentaux solides et ont bénéficié de révisions bénéficiaires favorables au cours des derniers mois. Les valorisations restent raisonnables, avec des multiples de bénéfices attendus d’environ 15,9x en Thaïlande et 13,7x en Malaisie. L’environnement inflationniste reste également relativement maîtrisé, autour de 2,5% et 1,9% respectivement, ce qui limite les contraintes pesant sur les politiques économiques domestiques.
Enfin, nous introduisons de petites positions tactiques en Indonésie et aux Philippines. Ces deux marchés ont subi des phases de correction importantes, notamment sous l’effet du choc énergétique, des pressions sur les devises et des sorties de capitaux étrangers. Nous ne les considérons pas à ce stade comme des convictions structurelles, mais plutôt comme des opportunités de rattrapage sur un horizon de quelques mois. Les valorisations particulièrement déprimées (autour de 8,6x les bénéfices attendus en Indonésie et 7,8x aux Philippines) offrent un point d’entrée que nous jugeons intéressant pour des positions de taille limitée.
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