ABD’de seçim günü geldi çattı ve bu gün önemli bir siyasi değişimin başlangıcı olabilir. Bahis piyasaları ve kamuoyu yoklamaları, Demokratların Kongre’nin her iki kanadını da kazanma olasılığının yüksek olduğuna işaret ediyor. Ancak yatırımcıların bu sinyallere temkinle yaklaşması gerekiyor. Anketörler ve tahmin piyasaları son yıllarda birçok önemli siyasi gelişmeyi yanlış değerlendirdi: Brexit, 2016 ABD başkanlık seçimi, 2022 ABD ara seçimleri ve daha yakın zamanda Brezilya ve İsrail’deki seçimler bunlar arasında. Dolayısıyla yalnızca mevcut anketlere ve piyasa fiyatlamalarından türetilen olasılıklara dayanarak aşırı agresif pozisyonlar almaktan kaçınırız.
Piyasa konsensüsünün doğru çıkması halinde yenilenebilir enerji, sağlık hizmetleri ve konut inşaat şirketlerinin görece kazançlı çıkmasını bekleriz. Buna karşılık geleneksel enerji, savunma ile ilaç ve bankacılık sektörlerinin belirli alanları artan düzenleyici ve politik olumsuzluklarla karşılaşabilir.
Teknoloji hisselerindeki satış dalgası geçen hafta yoğunlaştı. Hiper ölçekli şirketler, dijital platformlar ve siber güvenlik hisseleri özellikle sert düşüşler yaşadı. Yatırımcılar odağını yapay zekânın benimsenmesi ve monetizasyonu üzerinde tutuyor. Devasa veri merkezi yatırım dalgasının nihayetinde cazip getiriler sağlayacağına dair somut kanıtları giderek daha fazla talep ediyorlar. Olumsuz fiyat ivmesine rağmen Nasdaq kâr revizyonları yukarı yönlü eğilimini sürdürürken orta vadeli değerlemeler giderek daha cazip hale geldi. Piyasa, düşen serbest nakit akışı getirilerine önemli bir ağırlık veriyor; oysa bu gösterge tarihsel olarak teknoloji sektörü performansını öngörmede zayıf kalmıştır. Bu nedenle, yapay zekâ kaynaklı getirilere ilişkin ikna edici kanıtların ortaya çıkması zaman alabilecek olsa da sektöre yönelik yapıcı duruşumuzu koruyoruz.
Makro cephede, son çeyreklik ekonomik veriler şirket bilançolarıyla birlikte sağlıklı bir hızda büyüyen bir ekonomi tablosu çizmeye devam ediyor. ABD’de ekonomik aktivite dikkat çekici ölçüde dirençli seyrini koruyor; reel GSYH 3. çeyrekte %3,4, nominal GSYH ise %5,6 büyüdü. Büyümenin ana itici güçleri özel tüketim harcamaları ve özel sektör sermaye harcamaları oldu; stok birikimi de büyümeye katkı sağladı. Euro Bölgesi’nde ise son veriler büyümenin dirençli olduğu yönündeki görüşü bir kez daha teyit etti.
Şirket kârları da olağanüstü güçlü seyrediyor; ancak ABD’de kârlar beklentilerle uyumlu. Avrupa ve ABD’de 3. çeyrek bilanço döneminin yarısından fazlası tamamlandı. S&P 500 ve Stoxx Europe 600 için HBK büyümesi, 2025'in 3. çeyreğine kıyasla yıllık bazda yaklaşık %25-30 seviyesinde seyrediyor. Ancak hisse senedi piyasaları bu sonuçları ödüllendirme konusunda görece isteksiz davrandı. Yatırımcılar, güçlü ekonomik büyümenin enflasyonist baskıları canlı tutabileceğinden giderek daha fazla endişe duyuyor gibi görünüyor. Jeopolitik gerilimler ve emtia fiyatı riskleri ise yüksek seyrini koruyor.
Orta Doğu’da bir uzlaşıya mı gidiliyor? Hafta sonu medyada yer alan haberler, Orta Doğu’da tırmanmanın sürmesi riskine dikkat çekti. Hem ABD’nin hem de İran’ın pazarlık güçlerini artırmak amacıyla daha sert müzakere pozisyonları benimsediği görüldü. Bununla birlikte, her iki tarafın da bir uzlaşıya varma yönünde artan bir baskı altında olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle bir anlaşma olasılığı arttı. Bu da hisse senedi piyasalarında yeni bir sektör rotasyonu ve faktörlerde tersine dönüşler yaşanma ihtimalini gündeme getiriyor.
ABD-İran anlaşması olasılığının artması muhtemelen enerji fiyatları üzerinde baskı oluşturacak, isteğe bağlı tüketim (consumer discretionary) sektörünün en çok değer kaybeden bazı segmentlerinde ise toparlanmayı destekleyecektir. Enflasyon beklentilerindeki gerileme tahvil getirilerinin düşmesine katkıda bulunursa Gayrimenkul sektörü de fayda sağlayabilir.
Portföyler nasıl çeşitlendirilmeli? Nasdaq’taki %10'luk düzeltmenin ardından teknoloji ağırlığının azaltılmasını savunmuyoruz. Ancak yapay zekâ kaynaklı getirilere ilişkin ikna edici kanıtların ortaya çıkması piyasanın başlangıçta öngördüğünden daha uzun sürebilir. Bu nedenle yatırımcıların çeşitlendirmeye giderek daha fazla odaklanması gerektiğini düşünüyoruz.
Avrupa küçük ölçekli şirket hisseleri destekleyici büyüme koşullarından faydalanmaya devam ediyor ve enflasyon ile faiz beklentilerinin yumuşaması halinde ilave bir ivme kazanabilir. Bu hisselerin Avrupa büyük ölçekli şirketlerine göre değerleme iskontosu tarihsel olarak cazip olmayı sürdürüyor.
Avrupa telekomünikasyon sektörü; savunmacı özellikler, cazip temettü verimleri ve Avrupa’daki konsolidasyon temasına erişimden oluşan çekici bir bileşim sunuyor. Avrupa, birleşme ve satın almalar (M&A) açısından dünyanın en aktif bölgelerinden biri olmayı sürdürüyor ve analistlerimiz özellikle telekom sektöründe güçlü bir konsolidasyon potansiyeli görüyor.
Sağlık sektörü, yapay zekâ altyapı yatırım döngüsüne en az maruz kalan sektörlerden biri olarak değerli bir çeşitlendirme imkânı sunuyor. Sektör son dönemde ABD’de önemli kâr sürprizleri yarattı ve Demokratların Kongre’nin her iki kanadını kazanmasından da seçici biçimde fayda sağlayabilir. ABD ve Avrupa arasında dengeli bir dağılımı tercih ediyoruz.
Avrupa lüks sektörünü yeniden değerlendirme zamanı mı? Analizimiz, jeopolitik gerilimlerde anlamlı bir yumuşamanın Avrupa’da Enerji ile İsteğe Bağlı Tüketim hisseleri arasında belirgin bir tersine dönüşü tetikleyebileceğine işaret ediyor. Bu durumda Enerji sektörü göreli olarak zayıf, İsteğe Bağlı Tüketim sektörü ise güçlü performans gösterebilir. Son açıklanan bilançolar kuşkusuz zorlayıcı olsa da lüks sektörünün göreli zayıf performansının aşırıya kaçtığını düşünüyoruz. Daha elverişli bir jeopolitik zemin, düşen enerji fiyatları ve iyileşen tüketici satın alma gücü bir araya geldiğinde sektöre, mevcut piyasa fiyatlamalarına yansıyandan daha destekleyici bir ortam sağlayabilir.
HAFTANIN GRAFİĞİ
Emtia fiyatlarının gerilemesi halinde son dönemin kazananları ve kaybedenleri arasında sert rotasyonlar yaşanabilir
