Malgré les difficultés que traversent actuellement les marchés actions, et plus particulièrement les places asiatiques, nous conservons une vision constructive sur les perspectives des semi-conducteurs et de la mémoire, qui occupent une place centrale dans les indices taïwanais et sud-coréens. Ces deux marchés ont nettement corrigé ces dernières semaines, sous l’effet des interrogations sur la rentabilité des investissements dans l’intelligence artificielle, auxquelles se sont ajoutées les incertitudes politiques liées à la victoire des démocrates aux élections américaines de mi-mandat. Nous comprenons ces inquiétudes, mais ne pensons pas qu’elles remettent en cause, à ce stade, les moteurs fondamentaux de notre exposition.
Sur le premier point, nos convictions n’ont pas changé. La réaction boursière aux résultats des hyperscalers a été sévère, particulièrement pour Alphabet et Amazon. Les déceptions relatives à la recherche chez Google et à la publicité chez Amazon ont concentré l’attention des investisseurs, éclipsant les excellentes perspectives de leurs activités cloud, au cœur du développement de l’IA (+103 % sur un an chez Alphabet, contre +89 % attendus, et +39 % chez Amazon, contre +38 % attendus).
Ces chiffres ne répondent évidemment pas à toutes les interrogations concernant la rentabilité des investissements dans l’IA. À terme, les grands groupes technologiques devront démontrer leur capacité à monétiser les infrastructures déployées et à générer des rendements satisfaisants. Néanmoins, ils témoignent d’une demande de puissance de calcul toujours extrêmement soutenue. Pour y répondre, les centres de données ont besoin de processeurs toujours plus performants et de quantités croissantes de mémoire à haute performance. C’est précisément sur ces segments que les entreprises taïwanaises et sud-coréennes occupent des positions stratégiques. À notre sens, le cycle d’investissement devrait donc se poursuivre, même si son rythme pourrait fluctuer, et continuer à bénéficier aux industriels asiatiques.
Le second sujet concerne les conséquences politiques des midterms. La nette victoire démocrate a ravivé les craintes d’un durcissement de la réglementation des infrastructures d’IA, particulièrement des centres de données. Nous jugeons toutefois peu probable l’adoption de mesures fédérales susceptibles de freiner significativement leur développement. Donald Trump conservera son droit de veto jusqu’en janvier 2029, ce qui limite considérablement les marges de manœuvre des démocrates.
À l’échelle locale, des réglementations plus contraignantes restent envisageables, notamment concernant les autorisations de construction ou l’approvisionnement énergétique. Nous pensons néanmoins que ce risque doit être relativisé au regard des priorités des électeurs américains. Selon une enquête Harris Poll reprise par Goldman Sachs, 36 % des électeurs considéraient le coût de la vie et l’inflation comme leur principale préoccupation avant les élections, contre seulement 2 % pour l’intelligence artificielle. Autrement dit, l’encadrement de l’IA reste un sujet très secondaire dans les préoccupations de la population. Cela n’exclut pas des oppositions locales à certains projets, notamment lorsque leurs besoins énergétiques risquent de peser sur les factures d’électricité. Mais nous peinons à y voir les prémices d’un mouvement réglementaire suffisamment important pour remettre en cause l’ensemble du cycle d’investissement.
Au total, nous considérons que la correction récente reflète davantage une réévaluation des anticipations et des risques qu’une véritable détérioration des fondamentaux. La volatilité pourrait persister à court terme, mais elle ne remet pas en question notre conviction sur les perspectives des semi-conducteurs et de la mémoire à Taïwan et en Corée du Sud.
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